一年投出15億元，神經(jīng)介入的未來值得一賭？

資本開始圍獵神經(jīng)介入賽道。

2020年以來，神經(jīng)介入概念在資本市場爆紅，不僅微創(chuàng)醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、維心醫(yī)療（威高集團(tuán)所屬）等上市企業(yè)蜂擁入局，獲得了頂級VC加持、完成了數(shù)輪大額融資的歸創(chuàng)通橋、心瑋醫(yī)療、艾柯醫(yī)療、沃比醫(yī)療等企業(yè)也紛紛獲得入場券。

據(jù)動脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，國內(nèi)神經(jīng)介入領(lǐng)域已有至少24家創(chuàng)新企業(yè)、60家投資機(jī)構(gòu)押注神經(jīng)介入領(lǐng)域。2020年至今，神經(jīng)介入領(lǐng)域投融資事件數(shù)超15起，累計(jì)融資金額超15億元人民幣。另外，歸創(chuàng)通橋近日已通過聆訊，且其孖展額超額認(rèn)購超300倍，顯示出資本市場對神經(jīng)介入領(lǐng)域的信心。

上市公司、頂級VC、創(chuàng)新企業(yè)積極布局神經(jīng)介入領(lǐng)域，它們背后都打著什么算盤？神經(jīng)介入領(lǐng)域?yàn)楹卧?020年開始爆發(fā)？眾多神經(jīng)介入企業(yè)布局類似，未來將會呈現(xiàn)怎樣的市場格局？

為回答上述問題，動脈網(wǎng)調(diào)研了投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新企業(yè)及上市公司，并形成本篇文章，以饗讀者。

根據(jù)動脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，高瓴、辰德資本、國投創(chuàng)新、安龍基金、弘暉資本、紅杉資本中國基金、華蓋資本、濟(jì)峰資本、前海母基金、同創(chuàng)偉業(yè)等超過60家投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在神經(jīng)介入領(lǐng)域投入了巨額資金，另有諸多投資機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注神經(jīng)介入領(lǐng)域。

一位來自FA機(jī)構(gòu)的匿名人士透露：“近兩年，神經(jīng)介入領(lǐng)域備受關(guān)注，相關(guān)企業(yè)被眾多投資機(jī)構(gòu)看好，甚至出現(xiàn)了多家投資機(jī)構(gòu)爭搶某家神經(jīng)介入領(lǐng)域企業(yè)投資份額的火爆場景。”

 （神經(jīng)介入領(lǐng)域投融資事件，動脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，如有遺漏請聯(lián)系作者）

神經(jīng)介入領(lǐng)域之所以備受關(guān)注，是因?yàn)樯窠?jīng)介入領(lǐng)域市場空間大、增長速度快、有上游技術(shù)驅(qū)動及國家支持。另外，神經(jīng)介入有極大可能性復(fù)制冠脈支架的國產(chǎn)替代之路，且現(xiàn)階段神經(jīng)介入行業(yè)所處的市場環(huán)境、資本環(huán)境、政策環(huán)境均優(yōu)于20年前的冠脈支架領(lǐng)域。

從市場空間看，歸創(chuàng)通橋遞交的招股說明書顯示：我國神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場規(guī)模從2015年的26億元增至2019年的49億元，年復(fù)合增長率為17.3%，預(yù)計(jì)到2030年將進(jìn)一步增至371億元，2019年至2030年的年復(fù)合增長率為20.2%。

（中國神經(jīng)介入器械的歷史及預(yù)測市場規(guī)模，數(shù)據(jù)來源：歸創(chuàng)通橋招股說明書）

巨大的市場空間是基于龐大的患病人群。國家心血管病中心發(fā)布的《中國心血管健康與疾病報(bào)告2019》顯示：我國腦卒中患者數(shù)量達(dá)1300萬人，每年新發(fā)病例約200萬。2019年，我國居民死亡原因中腦血管病致死的比例超過20％。正是由于龐大的患病人群及較高的致死率，腦卒中等腦血管疾病越來越受到重視，而隨之而來的健康意識覺醒將進(jìn)一步推動神經(jīng)介入市場擴(kuò)容。

一位長期關(guān)注神經(jīng)介入領(lǐng)域的投資人告訴動脈網(wǎng)：“目前，我國腦卒中患者數(shù)量較多，且在臨床方面仍有較多未被滿足的需求。這是投資機(jī)構(gòu)看好神經(jīng)介入領(lǐng)域的重要原因之一。除此之外，神經(jīng)介入市場的持續(xù)高速增長是投資機(jī)構(gòu)看好該領(lǐng)域的另一原因。根據(jù)市場調(diào)研或第三方行業(yè)報(bào)告等多方數(shù)據(jù)，神經(jīng)介入市場缺血性細(xì)分領(lǐng)域?qū)３置磕?5%-30%以上的增速?！?/span>

神經(jīng)介入市場持續(xù)高速增長的背后是腦卒中患病率的提升及神經(jīng)介入技術(shù)的推廣普及。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新人口數(shù)據(jù)顯示：我國60歲及以上人口超2.64億，占比18.7%；65歲及以上人口1.9億，占比13.5%。據(jù)國家“腦卒中高危人群篩查和干預(yù)項(xiàng)目”數(shù)據(jù)顯示，40歲及以上人群的腦卒中患病率已由2012年的1.89%上升至2018年的2.32%，患者人數(shù)達(dá)1318萬，且腦卒中發(fā)病呈年輕化趨勢?？梢钥吹剑芾淆g化及發(fā)病年輕化因素影響，腦卒中將在我國保持較高的患病率。

從神經(jīng)介入技術(shù)的推廣普及看，近兩年神經(jīng)介入手術(shù)正被廣泛應(yīng)用于臨床。中天醫(yī)療陳沖表示：“針對缺血性腦卒中的神經(jīng)介入手術(shù)發(fā)展迅速，手術(shù)量增長較快。目前國內(nèi)部分縣級醫(yī)院已可開展神經(jīng)介入手術(shù)治療缺血性腦卒中患者，相信隨著技術(shù)推廣，未來會有越來越多的基層醫(yī)院能夠開展神經(jīng)介入手術(shù)?！?/span>

投資機(jī)構(gòu)看好神經(jīng)介入領(lǐng)域的第三個(gè)原因是該領(lǐng)域的上游技術(shù)不斷創(chuàng)新，而技術(shù)驅(qū)動下的產(chǎn)品也正在逐步革新關(guān)于腦血管疾病的治療方式。例如，從外科手術(shù)到微創(chuàng)治療，從機(jī)械取栓到抽吸導(dǎo)管取栓，從6小時(shí)的治療窗延長至48小時(shí)的治療窗，每一次技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品上市都在推動治療方式的前進(jìn)，且創(chuàng)新療法的臨床效果不劣于此前的金標(biāo)準(zhǔn)，甚至效果更好。而不斷更迭的創(chuàng)新技術(shù)也為神經(jīng)介入行業(yè)帶來了巨大的發(fā)展機(jī)會。

從宏觀來看，國家高度重視腦卒中等腦血管疾病，投入了大量資金、政策予以支持。例如，國家正積極推動腦卒中中心建設(shè)，以滿足快速治療發(fā)病速度快、治療時(shí)間窗短的腦卒中患者。

綜合上述因素，目前已有超過60家投資機(jī)構(gòu)押注神經(jīng)介入領(lǐng)域，且還有更多投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備入場。

那么，現(xiàn)在是合適的入場時(shí)機(jī)嗎？

一位投資人告訴動脈網(wǎng)：“目前，資本過剩導(dǎo)致企業(yè)估值上漲，出現(xiàn)了一定程度的溢價(jià)。但是，從歷史來看，優(yōu)秀的企業(yè)不止在一級市場能夠帶來豐厚利潤，在二級市場仍會為投資者帶來較好的投資回報(bào)。因此，即便目前的企業(yè)估值有10%-20%的溢價(jià)，仍然有投資的價(jià)值。我們認(rèn)為，神經(jīng)介入企業(yè)以每年30%以上的速度增長，它的真實(shí)價(jià)值會在未來幾年內(nèi)逐漸釋放。而投資機(jī)構(gòu)唯一需要考慮的就是如何投中合適的神經(jīng)介入企業(yè)?！?/span>

陜投資本成長基金投資總監(jiān)趙晗對此表示認(rèn)可：“從長遠(yuǎn)角度看，老齡化帶來的腦血管發(fā)病率增高和創(chuàng)新介入器械對患者臨床獲益的提升，神經(jīng)介入的行業(yè)發(fā)展必會提速，優(yōu)秀標(biāo)的也會為投資機(jī)構(gòu)帶來較好的回報(bào)。如果從獲取短期利益考慮，就需綜合考慮估值高低和資本退出的問題。對于陜投資本而言，我們認(rèn)為神經(jīng)介入領(lǐng)域是一個(gè)成長空間巨大的賽道，相信領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)一定會發(fā)展的足夠好?！?/span>

動脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，神經(jīng)介入領(lǐng)域從2020年開始在資本市場持續(xù)火爆。那么，為什么是從2020年開始？神經(jīng)介入領(lǐng)域還能火爆多久？

匿名投資人告訴動脈網(wǎng)：“神經(jīng)介入領(lǐng)域從2020年開始投融資事件增多主要是因?yàn)楦咧岛牟募陕涞?、神?jīng)介入手術(shù)增速較快、國產(chǎn)替代趨勢、神經(jīng)介入臨床效果顯現(xiàn)、領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)競爭、投資機(jī)構(gòu)跟風(fēng)等因素?！?/span>

首先是2020年國家對高值耗材展開集采，其中11月冠脈支架全國集采落地，均價(jià)降幅超九成。這使火熱了超過10年的冠脈介入治療領(lǐng)域突然“啞火”，投資機(jī)構(gòu)將目標(biāo)逐漸轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。從冠脈支架集采及后續(xù)的政策可以看出，在醫(yī)保控費(fèi)大背景下，國家對于高值耗材價(jià)格整治的堅(jiān)定決心。

從后續(xù)的省級聯(lián)盟集采情況看，關(guān)于高值耗材的集采將是常態(tài)化、連續(xù)性的。從省級聯(lián)盟及國家選擇的高值耗材種類看，冠脈球囊、人工晶體、吻合器、骨科耗材等產(chǎn)品均被納入集采，同時(shí)藥物球囊、外周介入領(lǐng)域耗材在未來的價(jià)格走勢并不樂觀。

長期研究、關(guān)注神經(jīng)介入領(lǐng)域的陜投資本成長基金趙晗表示：“在此種情況下，投資機(jī)構(gòu)需要尋找新的投資方向，而神經(jīng)介入領(lǐng)域由于前期的發(fā)展積累，其在臨床效果、產(chǎn)品進(jìn)度等方面均實(shí)現(xiàn)了突破性發(fā)展。因此，神經(jīng)介入領(lǐng)域逐漸浮現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)的眼中。”

其次，神經(jīng)介入手術(shù)量增速較快，且神經(jīng)介入市場未來將保持每年25%-30%以上的增速，有較高的投資價(jià)值。中天醫(yī)療陳沖佐證道：“從市場調(diào)研及第三方行業(yè)報(bào)告的數(shù)據(jù)看，近兩年，神經(jīng)介入領(lǐng)域，尤其是缺血性細(xì)分領(lǐng)域，神經(jīng)介入手術(shù)量已實(shí)現(xiàn)大幅增長?！?/span>

第三，我國神經(jīng)介入市場現(xiàn)階段被美敦力、強(qiáng)生、史賽克等外資企業(yè)占據(jù)93%的市場份額，而國產(chǎn)企業(yè)正從無到有構(gòu)建完整產(chǎn)品線。從醫(yī)療器械單品的發(fā)展史來看，神經(jīng)介入領(lǐng)域器械必將實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，替代進(jìn)口產(chǎn)品。而在國產(chǎn)替代的大趨勢下，一部分神經(jīng)介入企業(yè)將實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展，這對于投資機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的吸引力。

第四，神經(jīng)介入領(lǐng)域已有多家國產(chǎn)化創(chuàng)新企業(yè)對神經(jīng)介入產(chǎn)品進(jìn)行密集研發(fā)及技術(shù)儲備，其中有多款產(chǎn)品已走向臨床階段，甚至彈簧圈等產(chǎn)品已有多家企業(yè)獲得醫(yī)療器械注冊證。另一方面，神經(jīng)介入手術(shù)的臨床效果已在國內(nèi)外得到驗(yàn)證，且已成為各國腦卒中防治指南中的推薦療法。而國產(chǎn)神經(jīng)介入產(chǎn)品已逐步跟上進(jìn)口產(chǎn)品的品質(zhì)，在臨床中取得了良好的效果。陜投資本成長基金趙晗表示：“從產(chǎn)品進(jìn)度與臨床效果角度看，2020年是投資布局神經(jīng)介入領(lǐng)域的大好時(shí)機(jī)?！?/span>

第五，以創(chuàng)業(yè)企業(yè)視角來看，在國產(chǎn)替代及科技創(chuàng)新的浪潮下，眾多神經(jīng)介入企業(yè)在2020年前后突破了技術(shù)壁壘，實(shí)現(xiàn)了球囊、導(dǎo)管等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)。另一方面，國家對于神經(jīng)介入器械的準(zhǔn)入門檻降低，如封堵球囊導(dǎo)管、遠(yuǎn)端保護(hù)裝置、神經(jīng)和心血管手術(shù)器械03子目錄下Ⅱ類無源產(chǎn)品等均可豁免臨床，這大幅縮短了神經(jīng)介入產(chǎn)品的上市時(shí)間，并降低了神經(jīng)介入企業(yè)的成本。這一政策要求也使神經(jīng)介入領(lǐng)域加速發(fā)展，更快地進(jìn)入投資機(jī)構(gòu)視野。

第六，神經(jīng)介入領(lǐng)域在2020年開始火爆，與神經(jīng)介入領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)間競爭與投資機(jī)構(gòu)跟風(fēng)也有一定關(guān)系。匿名投資人告訴動脈網(wǎng)：“當(dāng)神經(jīng)介入領(lǐng)域某一企業(yè)獲得融資并實(shí)現(xiàn)了加速發(fā)展后，其競爭對手也將在競爭壓力下開啟融資。如此一來，領(lǐng)域內(nèi)其他企業(yè)也將積極開展融資，以免落后于競爭對手。至于投資機(jī)構(gòu)方面，部分投資機(jī)構(gòu)對于神經(jīng)介入領(lǐng)域不甚了解或并未看清發(fā)展路徑，但是其跟隨明星投資機(jī)構(gòu)的腳步，也加入到看好神經(jīng)介入領(lǐng)域的投資者行列?！?/span>

第七，隨著心瑋醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋等神經(jīng)介入領(lǐng)域企業(yè)上市或申報(bào)上市，該行業(yè)已展示出良好的退出渠道。

綜合上述因素，神經(jīng)介入領(lǐng)域在2020年開始備受資本市場青睞。同時(shí)，政策、技術(shù)創(chuàng)新、市場教育、產(chǎn)品進(jìn)度、國產(chǎn)替代趨勢等諸多因素在短期內(nèi)不會改變，甚至技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品進(jìn)度等部分因素會得到更好地發(fā)展，因此可以判斷神經(jīng)介入領(lǐng)域在未來幾年內(nèi)將保持較好的發(fā)展，其在資本市場的地位也將愈加鞏固。

根據(jù)目前的神經(jīng)介入領(lǐng)域投融資事件數(shù)分析，神經(jīng)介入領(lǐng)域約30%的企業(yè)完成了B輪或C輪融資，約17%的企業(yè)處于A輪及以前。

通過上述數(shù)據(jù)及行業(yè)發(fā)展情況也可看出：神經(jīng)介入領(lǐng)域目前發(fā)展順利，已有微創(chuàng)神通、心瑋醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋等企業(yè)位列第一梯隊(duì)，即將上市或已經(jīng)上市；完成B輪或C輪融資的企業(yè)緊緊追趕；而完成A輪融資的企業(yè)或?qū){借其差異性創(chuàng)新產(chǎn)品加速發(fā)展。

 （2020年至2021年6月18日，動脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)）

同時(shí)，通過對投資機(jī)構(gòu)的出手次數(shù)統(tǒng)計(jì)，神經(jīng)介入領(lǐng)域高瓴出手最多，投資了禾木醫(yī)療、微密醫(yī)療、沃比醫(yī)療、博邁醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療等企業(yè)；而紅杉資本持續(xù)看好艾柯醫(yī)療，經(jīng)緯中國與禮來亞洲基金則一致看好沛嘉醫(yī)療并持續(xù)追加投資。

動脈網(wǎng)咨詢投資神經(jīng)介入領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)：如何選擇神經(jīng)介入企業(yè)投資？投資機(jī)構(gòu)出奇一致地給出答案：產(chǎn)品。

一位投資人表示：“神經(jīng)介入領(lǐng)域主要細(xì)分為出血性與缺血性，我們首先會在細(xì)分領(lǐng)域選擇產(chǎn)品創(chuàng)新能力卓越、產(chǎn)品臨床效果優(yōu)異的企業(yè)，其次再考慮企業(yè)的綜合性核心競爭力。因?yàn)獒t(yī)療行業(yè)，首重產(chǎn)品品質(zhì)。在未來的同質(zhì)化競爭中，質(zhì)量較差的產(chǎn)品必定會被市場淘汰。除了產(chǎn)品的創(chuàng)新性以及企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力，我們還會關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃、平臺化設(shè)計(jì)、團(tuán)隊(duì)的視野與格局、團(tuán)隊(duì)對于技術(shù)的專注度及行業(yè)的理解以及企業(yè)的專利布局情況、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力等綜合性競爭力。另外，我們還會關(guān)注更加前沿、創(chuàng)新的產(chǎn)品及治療方式，即市場上已有產(chǎn)品的替代品?！?/span>

陜投資本成長基金趙晗則坦言：“選擇神經(jīng)介入領(lǐng)域具備突破創(chuàng)新的產(chǎn)品和國際化眼光的團(tuán)隊(duì)，是我們標(biāo)的篩選的首要準(zhǔn)則。同時(shí)，也會高度關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)品管線布局和規(guī)劃。目前來看，在高值耗材集采壓力下，創(chuàng)新是唯一能幫助企業(yè)持續(xù)成長的關(guān)鍵因素。在集采壓力下，豐富的產(chǎn)品布局將確保企業(yè)‘東方不亮西方亮’，一方面通過集采以價(jià)換量，另一方面通過創(chuàng)新產(chǎn)品能夠獲取高水平利潤?！?/span>

動脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前已有至少24家企業(yè)深耕神經(jīng)介入領(lǐng)域，且其中大部分企業(yè)均選擇平臺化發(fā)展模式，布局了神經(jīng)介入全系列產(chǎn)品。

隨著各企業(yè)的快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年前將有大批神經(jīng)介入產(chǎn)品上市。而這將導(dǎo)致大部分企業(yè)從產(chǎn)品上市之處就需進(jìn)入白熱化競爭，更嚴(yán)重的是后期隨時(shí)可能出現(xiàn)的神經(jīng)介入產(chǎn)品集中采購。

對此，投資人認(rèn)為：“目前，神經(jīng)介入領(lǐng)域的競爭屬于無序競爭，我們定義其為競爭1.0階段。這一階段，企業(yè)的核心目標(biāo)是盡快獲取醫(yī)療器械注冊證。現(xiàn)階段，眾多企業(yè)均以平臺化發(fā)展為方向，且由于部分器械屬于豁免臨床，投資人有時(shí)難以判斷企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。但是，當(dāng)產(chǎn)品獲批并開始推向市場時(shí)就是競爭2.0階段，這一階段企業(yè)的核心目標(biāo)是獲得市場的認(rèn)可，獲取高水平的利潤及市場份額。相比于1.0階段，競爭2.0更加殘酷，一切以產(chǎn)品質(zhì)量說話。神經(jīng)介入領(lǐng)域，臨床對產(chǎn)品質(zhì)量的要求較高，質(zhì)量較差的產(chǎn)品必然在市場中被逐漸淘汰，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的自然選擇。因此，未來市場格局將是產(chǎn)品獲批進(jìn)度與產(chǎn)品質(zhì)量共同作用的結(jié)果?！?/span>

因此，投資者更看重企業(yè)的產(chǎn)品及創(chuàng)新能力，市場與營銷能力則是作為輔助。一位投資人表示：“市場與營銷對應(yīng)的是短兵相接的肉搏戰(zhàn)，解決的是生存問題，而創(chuàng)新才是解決長遠(yuǎn)發(fā)展問題的關(guān)鍵?！?/span>

那么，未來神經(jīng)介入市場格局將如何演變？創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對市場變化？

投資人認(rèn)為，在短期內(nèi)，神經(jīng)介入市場將呈現(xiàn)百花齊放格局，各企業(yè)依托自身資源搶占市場份額。但是，隨著時(shí)間發(fā)酵，各企業(yè)的產(chǎn)品優(yōu)劣將逐漸顯現(xiàn)，此時(shí)市場將自動選擇優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并淘汰一批企業(yè)，神經(jīng)介入市場從此也將逐漸走向頭部集中，被頭部企業(yè)牢牢占據(jù)市場。

而在同質(zhì)化競爭過程中，創(chuàng)新企業(yè)也有發(fā)展機(jī)會。例如，企業(yè)可針對臨床痛點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化、迭代、更新，或直接創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)品。通過差異化創(chuàng)新，企業(yè)可滿足市場的部分需求，也將有機(jī)會獲得發(fā)展機(jī)遇。

沃比醫(yī)療對此表示認(rèn)可，其表示：“為應(yīng)對未來同質(zhì)化競爭，沃比一是嚴(yán)格質(zhì)量管理，力求產(chǎn)品和服務(wù)達(dá)到業(yè)界領(lǐng)先水平；二是走全球化道路，依靠沃比的國際化研發(fā)團(tuán)隊(duì)和銷售人才，產(chǎn)品已經(jīng)遠(yuǎn)銷海外；三是走創(chuàng)新道路，在同質(zhì)化的競爭形勢下，不靠模仿、力求創(chuàng)新?！?/span>

因此，在目前的市場環(huán)境下，小企業(yè)有其生存發(fā)展之道，大企業(yè)也有其成長路徑。至于哪家神經(jīng)介入企業(yè)將成為頭部，還需時(shí)間的驗(yàn)證。