2021年三季報發(fā)布季已經告一段落，又是幾家歡樂幾家愁，出乎意料的是熱門賽道CXO再次被推上風口。下半年以來風向突變，醫(yī)藥二級市場在繁華聲中遁入了空門。疫情利好退潮、CDE指導原則、安徽檢測試劑集采、恒瑞遭遇低谷、國談將至等等，一波又一浪的行情令人難以喘息。近期某瓴減持若干CXO公司又引發(fā)市場恐慌與盲從。那么，CXO賽道整體如何？其中的主要企業(yè)又如何？A股方面，雖然7月以來醫(yī)藥板塊總體跑輸大盤，但2021年以來CROCMO行業(yè)以53.87%領漲，成為其中的一抹亮色。港股方面，醫(yī)藥板塊也是在7月出現(xiàn)下調，但9個子行業(yè)有5個出現(xiàn)上漲，CXO行業(yè)漲幅居于第三。
圖表1. 2021年至今A股和港股醫(yī)藥板塊各子行業(yè)表現(xiàn)
來源：中信建投證券，中康產業(yè)資本研究中心
截至10月最后一個交易日，藥明生物以人民幣4127.48億元的市值略微勝出藥明康德(4073.41億元)，成為中國CXO行業(yè)榜首?！八幟飨惦p驕”的市值遠超第三的康龍化成(1449.86億元)和第四的泰格醫(yī)藥(1430.35億元)，使中國CXO行業(yè)形成了“兩超多強”的格局。從2021年初至10月底，國內主要CXO公司的市值大多取得了顯著增長。
圖表2. 2021年中國主要CXO企業(yè)市值及變化
來源：同花順，中康產業(yè)資本研究中心(*2021年在科創(chuàng)板上市首日市值)
雖然CXO行業(yè)總體良好，但是醫(yī)藥板塊總體下調及頭部機構的動作激化了市場的反應。CXO龍頭藥明生物作為港股上市企業(yè)雖然不需要發(fā)布三季報，但是當此特殊時刻，發(fā)布了2021年以來的業(yè)務進展，平復市場情緒。
圖表3.藥明生物2021年前三季度綜合項目概況
來源：藥明生物，中康產業(yè)資本研究中心
2021年前三季度，藥物生物新增114個綜合項目，包括93個臨床前、7個臨床I期、9個臨床II期、4個臨床III期、1個商業(yè)化。其中，并購國內生物藥CDMO企業(yè)蘇橋生物(CMAB Biopharma)帶來了18個新增項目，包含10個臨床前、4個臨床I期、4個臨床II期。截至9月底，藥明生物擁有441個綜合項目(連續(xù)研發(fā))，以及1072個非綜合(單一研發(fā)階段)的CDO項目，項目總量達到了1513個。截至9月30日，藥明生物共有31項臨床III期項目。III期臨床試驗是需要藥企投入大量費用的研發(fā)環(huán)節(jié)，這將顯著推動藥明生物近期收入增長。由于藥明生物的“跟隨藥物分子發(fā)展階段擴大業(yè)務”戰(zhàn)略，前三季度共有37個項目的研發(fā)階段取得進展，包括20個項目從臨床前進入臨床I期、10個項目從臨床I期進入臨床II期、4個項目從臨床II期進入臨床III期、3個項目從臨床III期進入商業(yè)化。內部進展(3個)和外部新增(1個)的商業(yè)化階段項目共有4個，使得2021年成為藥明生物的CMO(合同生產組織)元年。在已有31項臨床III期項目的情況下，預計未來數(shù)年將增加更多的商業(yè)化階段項目。依托多平臺藥物發(fā)現(xiàn)引擎(WuXiBody?等)，憑借強大的綜合研發(fā)能力，藥明生物已經建立了業(yè)內最大的復雜生物藥產品管線之一，涵蓋各類生物藥，包含單克隆抗體、雙特異抗體、抗體偶聯(lián)藥物(ADC)、融合蛋白、疫苗等。相比2020年10月15日，各類生物藥綜合項目數(shù)量都有顯著增長。截至2021年9月底，單抗、雙抗、ADC、融合蛋白、疫苗項目分別達到了223個、64個(其中31個基于WuXiBody?平臺)、52個、59個、9個。
圖表4. 藥明生物各類生物藥綜合項目數(shù)量的增長
來源：藥明生物，中康產業(yè)資本研究中心
截至今年9月底，藥明生物未完成的訂單總額增長至約133億美元，其中未完成服務訂單總額約77億美元，未完成潛在里程碑收入約56億美元。未完成服務訂單總額77億美元主要得益于疫苗CMO(合同制造)長期合同。需要指出，未完成服務訂單中僅包括4個臨床III期項目簽訂的長期服務，另有27個臨床III期項目待簽，增長潛力巨大。預計約82%的未完成訂單將在3年或之后轉化，另外18%將在3年內轉化。藥品生物的充足產能和強大研發(fā)使得任何項目都能在4周內啟動。
來源：藥明生物，中康產業(yè)資本研究中心
對于近期業(yè)績，藥明生物在新冠藥物和疫苗研發(fā)生產方面的業(yè)務已鎖定2021年和2022年的收入。在客戶中，GSK和Vir的新冠中和抗體已被FDA授予緊急使用許可(EUA)，準予臨床使用；另一客戶的新冠中和抗體也已經提交EUA申請。目前，20+新冠中和抗體、疫苗及蛋白訂單有望在2021年和2022年分別貢獻人民幣30億元和20億元收入。藥明生物按照全球法規(guī)要求，建立了具有國際水準的質量體系。2021年前10個月，公司在全球完成19次監(jiān)管機構檢查，其中包括13次GMP檢查。公司已通過包括FDA、EMA、PMDA等在內的10家監(jiān)管機構檢查，其中對于EMA上市批準前檢查、加拿大衛(wèi)生部GMP審計都是0缺陷完成。藥明生物持續(xù)擴增全球化產能，2021年2月無錫工廠(代碼MFG5)順利投產，可支持大規(guī)模商業(yè)化生產，全部產能已預訂至2022年。5月完成并購的杭州前輝瑞原液和制劑廠在第三季度開始貢獻收入，已鎖定2022年大規(guī)模商業(yè)化生產訂單。5月完成并購的蘇橋生物經過整合改造，產能較收購前大幅增長。德國原液和制劑廠獲得了首個海外GMP認證。公司規(guī)劃2021年產能達到15.4萬升，在2024年達到約43萬升。
圖表6. 藥明生物的全球產能布局及規(guī)劃
來源：藥明生物，中康產業(yè)資本研究中心
放眼海外，biotech公司繼續(xù)主導創(chuàng)新，big pharma持續(xù)降本增效，而中國CXO公司憑借質優(yōu)價廉的服務將承接更多來自海外的外包服務需求。轉向國內，中國醫(yī)藥行業(yè)轉型創(chuàng)新，迅猛發(fā)展帶來了巨大的研發(fā)生產外包服務需求。新冠疫苗作為戰(zhàn)略物資，本地化生產的需求也為CXO公司帶來了更多業(yè)務。頭部CXO公司憑借質量、口碑、過往記錄、人才和技術等優(yōu)勢將繼續(xù)擴大市場份額。
