截至10月31日，我國(guó)CXO領(lǐng)域企業(yè)已陸續(xù)公布第三季度報(bào)告，本文將分析所有CXO上市公司（共18家）情況來(lái)揭秘CXO行業(yè)情況，通過(guò)對(duì)藥明康德、康龍化成、凱萊英、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、博騰股份等18家國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)匯總分析，展現(xiàn)我國(guó)CXO行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)情況情。
一、公司市值排名
從CXO上市公司市值來(lái)看，截至10月31日，藥明康德以4073.41億元的市值毫無(wú)懸念的成為整個(gè)CXO行業(yè)的第一，遠(yuǎn)超過(guò)第二、第三的康龍化成和泰格醫(yī)藥。
從頭部企業(yè)市值來(lái)看，康龍化成和凱萊英市值今年有著明顯的提升，康龍化成年初至今，市值增長(zhǎng)了接近50%，達(dá)到1449.86億元。
凱萊英市值一度突破千億元大關(guān)，從年初至今，增長(zhǎng)了30%左右，達(dá)到974.27億元。另外，其他CXO企業(yè)包括博騰股份、美迪西等企業(yè)市值也都在今年實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)。
圖表1：國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)市值排名
來(lái)源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
二、營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)情況
圖表2：國(guó)內(nèi)CXO領(lǐng)域企業(yè)2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入情況（單位：億元）
來(lái)源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
圖表3：國(guó)內(nèi)CXO領(lǐng)域企業(yè)2021年前三季度歸母凈利潤(rùn)情況（單位：億元）
來(lái)源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
從2021年第三季度報(bào)告公布的業(yè)績(jī)來(lái)看，藥明康德2021年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收165.21億元，同比增長(zhǎng)39.84%；幾乎與2020年全年的營(yíng)業(yè)收入持平；歸母凈利潤(rùn)35.62億元，同比增長(zhǎng)50.41%。
作為CRO領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，藥明康德無(wú)論是在營(yíng)收，抑或是歸母凈利潤(rùn)方面，均展現(xiàn)了良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)。
康龍化成、泰格醫(yī)藥、九州藥業(yè)及凱萊英四家頭部CXO企業(yè)位居營(yíng)收規(guī)模的第二至第五的位置?？谍埢?、泰格醫(yī)藥和凱萊英作為CXO領(lǐng)域頭部企業(yè)，從在手訂單來(lái)看，CXO需求同樣有增無(wú)減。截至三季度末，康龍化成合同負(fù)債6.62億元，同比增長(zhǎng)39.91%；凱萊英合同負(fù)債2.04億元，同比大增126.15%。
另外值得注意的是，九州藥業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入30.04億元，同比增長(zhǎng)72.08%；歸母凈利潤(rùn)4.73億元，同比增長(zhǎng)97.65%，公司近6個(gè)季度業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，躍居國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)規(guī)模前列。九洲藥業(yè)致力于為國(guó)內(nèi)外創(chuàng)新藥公司及新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供創(chuàng)新藥在研發(fā)、生產(chǎn)方面的CDMO一站式服務(wù)；同時(shí)為全球化學(xué)原料藥及醫(yī)藥中間體提供工藝技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)化生產(chǎn)的業(yè)務(wù)。隨著與國(guó)際大客戶諾華、羅氏等的深入合作，未來(lái)公司CDMO業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
整體來(lái)看，大部分CXO企業(yè)均有不同程度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其中九州藥業(yè)、美迪西和成都先導(dǎo)前三季度營(yíng)業(yè)收入相比同期增速超過(guò)70%以上，分別為72.08%、81.62%和80.50%。
三、期間費(fèi)用率情況對(duì)比
從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用的數(shù)值來(lái)看，不同的CXO企業(yè)在這四塊的投入有較大差異。因此，下面主要看期間費(fèi)用率情況。
圖表4：國(guó)內(nèi)CXO領(lǐng)域企業(yè)期間費(fèi)用率情況
來(lái)源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
從18家CXO上市公司的期間費(fèi)用率來(lái)看，其平均銷售費(fèi)用率、平均管理費(fèi)用率、平均研發(fā)費(fèi)用率及平均財(cái)物費(fèi)用率分別為：7.68%、13.95%、8.03%和1.14%。
可以看出，各個(gè)CXO企業(yè)的管理費(fèi)用占營(yíng)收的比例最高，這主要是因?yàn)楦呒夹g(shù)人才是CXO公司的主要資源，員工的工資及股權(quán)激勵(lì)等占企業(yè)費(fèi)用比例較高。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，CXO企業(yè)非常重視研發(fā)投入，絕大部分企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率維持在4%-10%之間。
四、毛利率及凈利率情況
從毛利率與凈利率指標(biāo)來(lái)看，大部分CXO企業(yè)的毛利率水平處在36%-56%之間，產(chǎn)品服務(wù)的毛利率差異體現(xiàn)在不同細(xì)分領(lǐng)域?qū)ι舷掠蔚淖h價(jià)能力。
例如昭衍新藥和藥石科技擁有行業(yè)內(nèi)較高的毛利率水平，昭衍新藥作為國(guó)內(nèi)安評(píng)龍頭企業(yè)，其具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，公司合同定價(jià)在行業(yè)內(nèi)處于中高端水平；
而藥石科技則是由于提供的分子砌塊具有一定的獨(dú)特性，高技術(shù)壁壘及低人工成本致使其產(chǎn)品毛利率水平也很高。
凈利率水平由于企業(yè)情況不同，表現(xiàn)出較大差異，這主要與企業(yè)之間的期間費(fèi)用率差異以及產(chǎn)品服務(wù)本身屬性相關(guān)。泰格的凈利率水平在行業(yè)內(nèi)較高，期間費(fèi)用率相比頭部幾家企業(yè)相對(duì)較低，展現(xiàn)了良好的管理效率和盈利能力。
圖表5：國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)毛利率和凈利情況
來(lái)源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
五、產(chǎn)業(yè)鏈布局情況
從圖表中可以看出，藥明康德布局了CRO全產(chǎn)業(yè)鏈，基本可以為客戶提供一條龍服務(wù)，藥明康德作為國(guó)內(nèi)最大的CRO企業(yè)，通過(guò)對(duì)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司的并購(gòu)整合，逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)縱向一體化；
泰格醫(yī)藥業(yè)務(wù)的布局廣度僅次于藥明康德，從公司本身的情況看，其是臨床CRO龍頭企業(yè)；康龍化成與美迪西則主要關(guān)注臨床前CRO業(yè)務(wù)；凱萊英與博騰股份均專注于小分子CMO；藥石科技的分子砌塊在國(guó)內(nèi)獨(dú)具特色；昭衍新藥聚焦安評(píng)業(yè)務(wù)，是該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
圖表6：CXO企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈布局情況
來(lái)源：國(guó)金證券，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
結(jié)語(yǔ)
CXO行業(yè)自2018年集采落地后、悲觀情緒逐漸反轉(zhuǎn)、且優(yōu)秀公司逐漸上市和業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)整體CXO估值水平呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2021年1月底，CXO公司估值水平達(dá)到最高位，隨后快速回調(diào)，經(jīng)過(guò)二季度的市場(chǎng)反彈，估值水平再次有所上升，目前仍處于相對(duì)較高水平。
總的來(lái)說(shuō)，今年整體CXO企業(yè)市值均實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，CXO頭部公司藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、凱萊英Q3業(yè)績(jī)依然優(yōu)秀。國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，除了吃到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的紅利外，還有另一大助攻，那就是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的繁榮發(fā)展。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的邏輯還在，雖然國(guó)內(nèi)人力成本在上升，但與海外仍還有差距，更何況國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)正在積極走出去，試圖在海外爭(zhēng)奪更多的訂單。
