近期醫(yī)藥外包板塊遭遇了較大幅度的下跌，收集歸納近期的原因無非是“高瓴對行業(yè)幾家公司進行減持+有人翻到9月全球醫(yī)療領(lǐng)域融資額數(shù)據(jù)環(huán)比下降”，“風向標機構(gòu)”的撤退疊加標桿數(shù)據(jù)的下滑，在醫(yī)療板塊悲觀情緒下，理所當然的就被解讀成了“景氣度見頂”的信號。普通投資者不應“神化”某家投資機構(gòu)，應該有自己獨立判斷的能力；況且高瓴不僅減持了CXO賽道，同時還減持了醫(yī)療服務和新能源領(lǐng)域，并不是不看好CXO賽道，而是正常評估估值而得出的調(diào)倉獲利了結(jié)。而投資者以單月創(chuàng)新藥融資額變化指標評估行業(yè)景氣度，則是更為片面。據(jù)龍談價值統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示：創(chuàng)新藥融資額出現(xiàn)季度間的波動都是家常便飯，比如2019Q3環(huán)比Q2下滑6%，2018Q4環(huán)比Q3下滑23%，2017Q2環(huán)比Q1下滑10%，2016Q4環(huán)比2016Q3下滑21%，2016Q3環(huán)比Q2下滑2%，2015Q3環(huán)比Q2下滑35%，2014Q3環(huán)比Q2下滑25%。“樣本量不足，往往不具備統(tǒng)計學的意義。” 這也與許多管線的臨床往往推進到二、三期失敗的概率直線上升的道理一樣，檢驗安全性的一期試驗樣本量往往很小，并且藥企可以有傾向性的挑選病人，成功率自然很高，但管線一期臨床成功，并不能給藥企的股價帶來多大的正面影響。
從高瓴在一級和二級市場的投資事件看，有一個明顯的趨勢是其在細胞及基因治療領(lǐng)域全面下注，今年上半年高瓴旗下完成IPO的11家生物醫(yī)藥公司中有5家來自于細胞基因治療賽道，包括科濟醫(yī)藥、CenturyTherapeutics、LyellImmunopharma、TalarisTherapeutics、InstilBio等。以細胞與基因治療CDMO細分為例，今年投資了博騰生物、金斯瑞生物。可以明確地是，高瓴并不是不看好CXO賽道，而是在這個賽道的投資策略上進行了2.0的迭代，預判到下一個十年，細胞和基因治療CDMO的生命力最為旺盛。
環(huán)望國內(nèi)幾家布局細胞和基因治療CDMO得上市公司，能夠獲得高瓴青睞的并且在近期展現(xiàn)了較強的抗跌能力和超預期業(yè)績的，似乎只有博騰股份。
博騰股份的發(fā)展簡述可以分為三個階段：一是在2005-2016年期間，公司擬圍繞強生、吉利德等大客戶建立了符合國際標準的CMO體系。迅速成為國內(nèi)CMO行業(yè)領(lǐng)軍者；二是2017-2018年由于大客戶依賴的問題，公司業(yè)績增長出現(xiàn)瓶頸，轉(zhuǎn)型中收購了藥物發(fā)現(xiàn)CRO（J-STAR）和進行了生物藥CDMO的布局，成為公司重要轉(zhuǎn)折點；三是2019年開始到未來，隨著客戶類型和數(shù)量的豐富，公司轉(zhuǎn)型布局已見成效，原料CDMO、化學制劑CDMO和生物CDMO三大平臺齊頭并進，各項業(yè)績數(shù)據(jù)在不斷好轉(zhuǎn)。博騰股份發(fā)布了三季報，2021前三季度收入20.30億元（同比增長36.41%）；扣非歸母凈利潤3.53億元（同比增長60.61%）；公司整體毛利率43.71%，同比提升2.16個百分點。1、業(yè)績高速增長，毛利率創(chuàng)歷史單季度最高分業(yè)務板塊來看，原料藥CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入20.13億元，同比增長38.64%；基因細胞治療CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入1008萬元；制劑CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入502萬元。盈利能力方面，2021年前三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.61億元，同比增長50.92%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.53億元，同比增長60.61%。得益于公司訂單增長、產(chǎn)能利用率和運營效率的不斷提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，2021年前三季度，公司整體毛利率為43.71%，較去年同期提升2.16個百分點；凈利率為17.03%，較去年同期提升1.02個百分點。產(chǎn)能利用率方面，公司整體水平為75%，較去年同期提升5個百分點。利用率的提升也帶動毛利率方面積極的變化，剔除新業(yè)務虧損影響，小分子凈利率22.87%，創(chuàng)歷史單季度最高，公司整體毛利率水平也創(chuàng)單季度歷史新高。細胞及基因治療、制劑等新業(yè)務板塊目前處于培育擴張期，但未來仍將是公司業(yè)績增長的主要拉動因素。制劑和GCT CDMO業(yè)務2021年前三季度影響合并報表的凈利潤約6920萬元。若剔除該項影響，2021年前三季度公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.30億元，同比增長62%。2、公司業(yè)務漏斗形成，有助于清除業(yè)績擾動博騰股份已經(jīng)形成了成體系的“業(yè)務漏斗”，這將有效平滑公司季度營收和利潤，避免出現(xiàn)類似藥石科技的階段性業(yè)績大幅波動。2021年前三季度，公司服務項目數(shù)合計344個（不含J-STAR），其中原料藥CDMO業(yè)務315個，制劑CDMO業(yè)務13個，基因細胞治療CDMO業(yè)務16個；公司活躍項目數(shù)合計541個（不含J-STAR），其中原料藥CDMO業(yè)務496個，制劑CDMO業(yè)務24個，基因細胞治療CDMO業(yè)務21個。3、三駕馬車保障短、中、長期業(yè)績發(fā)展核心的原料藥CDMO業(yè)務繼續(xù)延續(xù)高速增長：公司2021年前三季度原料藥CDMO業(yè)務實現(xiàn)20.13億元，同比增長38.64%，其中單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入7.67億元，同比增長45.61%。相信未來2~3年，公司核心業(yè)務原料藥CDMO業(yè)務有望繼續(xù)高速增長。基因細胞治療CDMO業(yè)務方面，2021年前三季度，蘇州博騰積極開展線上線下市場拓展和品牌推廣活動，新簽訂單涉及金額約1億元，服務客戶數(shù)11家、項目數(shù)16個。2021年9月，蘇州博騰與博生吉、港藥溶瘤、卡提醫(yī)學、惟佑基金生物科技、中吉智藥等5家客戶簽署戰(zhàn)略合作。制劑CDMO業(yè)務方面，2021年前三季度，制劑CDMO業(yè)務新簽訂單金額約3216萬元，服務客戶數(shù)12家、項目數(shù)13個。2021年8月，公司位于重慶兩江新區(qū)水土高新城的MCP重慶研發(fā)大樓正式落成啟用，將與正在建設的制劑工廠在地域及服務上形成緊密協(xié)同，為客戶提供更加卓越的端到端交付。4、員工數(shù)量增長迅速，符合業(yè)務擴張需求從CXO公司重要指標，員工人數(shù)來看，截至21Q3博騰全球團隊已發(fā)展至3610人，較2020年底增加975人，較2020年同期末增加1012人。公司研發(fā)技術(shù)團隊已由2020年底的714人擴充至1138人，其中，研發(fā)團隊935人（國內(nèi)研發(fā)團隊835人，國外研發(fā)團隊100人），其他技術(shù)人員203人；原料藥CDMO研發(fā)團隊682人，制劑CDMO研發(fā)團隊75人，基因細胞治療CDMO研發(fā)團隊178人。結(jié)語：任行情如何反復絕望，獨立判斷，專注能讓我們穿越寒冬且有廣闊未來的核心資產(chǎn)。
