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2021年12月20日，藥明康德股價(jià)再度閃跌，盤中大跌超8%，成交額超過60億元，換手2.16%。港股方面，藥明康德跌近7%，報(bào)131.2港元，藥明生物下跌4.49%，凱萊英下跌0.86%。
無獨(dú)有偶，提前清倉在線教育，成功避險(xiǎn)的明星資本高瓴似乎也早有預(yù)判，在今年4月股票解禁后就對(duì)持倉的凱萊英減了一半倉位。
然而詭異的是，這種負(fù)面情緒背后，CXO們本身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭十分強(qiáng)勁，藥明康德、藥明生物營(yíng)收仍在快速增長(zhǎng)，凱萊英近期更連續(xù)簽下兩筆小分子創(chuàng)新藥CDMO大訂單，合計(jì)金額超過58億元。
這一切矛盾的現(xiàn)象讓人不禁要問，中國的CXO公司究竟怎么了？市場(chǎng)在擔(dān)心什么？
CXO公司股價(jià)的“閃崩”，當(dāng)然有短期“黑天鵝事件”的影響，但筆者試圖厘清，持續(xù)的擔(dān)憂情緒背后更深層次的原因—“新冠”疫情讓中國CXO儲(chǔ)備的研發(fā)資源和產(chǎn)能凸顯了價(jià)值，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不能掩蓋一些更關(guān)鍵的變化，CXO們?cè)诜窒碇袊t(yī)藥創(chuàng)新轉(zhuǎn)型紅利數(shù)年后，已經(jīng)走到了新的十字路口。
曾經(jīng)很窮，沒伙伴
曾經(jīng)的中國創(chuàng)新藥企很窮，沒有合作伙伴，“孤軍奮戰(zhàn)”中，任何援助之手都顯得特別珍貴。
彼時(shí)，藥監(jiān)改革尚未落地，創(chuàng)新藥上市極為緩慢，國家醫(yī)保局尚未成立，醫(yī)保還是不管錢只給錢的出納，國家醫(yī)保目錄多年未調(diào)整，國家集采尚未落地，市場(chǎng)是過專利期原研藥、仿制藥及中成藥的天下，沒有創(chuàng)新靠營(yíng)銷商業(yè)技巧也能賺錢。
在當(dāng)時(shí)除了恒瑞這類少數(shù)派堅(jiān)定不移投資研發(fā)創(chuàng)新，更多本土大型藥企對(duì)創(chuàng)新并不感興趣，更不愿意花錢、花時(shí)間和本土Biotech公司們做BD合作。
跨國藥企除了和百濟(jì)、信達(dá)等排前的創(chuàng)新藥公司達(dá)成零星的BD交易，對(duì)于中國Biotech創(chuàng)新能力更多持懷疑態(tài)度，那時(shí)偏安南京的傳奇生物還沒有和強(qiáng)生“一戰(zhàn)成名”的重磅交易，BD交易尚不流行。
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“創(chuàng)新”內(nèi)卷，買賣方市場(chǎng)對(duì)調(diào)
然而就是幾年的時(shí)間，這樣的判斷必須要打折扣了。港股、科創(chuàng)板新近上市的生物醫(yī)藥公司接連破發(fā)，18-A公司估值低迷，這一切只是表象，更深層次的問題在于，創(chuàng)新的“內(nèi)卷”。
港交所、科創(chuàng)板新政，“新冠”疫情全民關(guān)注健康，讓曾經(jīng)很窮、沒合作伙伴的創(chuàng)新藥企，成為誰都關(guān)注的“別人家的孩子”，他已經(jīng)不差錢，更不差朋友了。
以往項(xiàng)目“內(nèi)卷”爭(zhēng)取資本、資源的狀況，更不復(fù)存在，反而變?yōu)榱速Y本“內(nèi)卷”爭(zhēng)項(xiàng)目，連一級(jí)市場(chǎng)的投資人都在感嘆，好的創(chuàng)新藥項(xiàng)目太貴，根本搶不進(jìn)去，真正的創(chuàng)新成為了稀缺品。
這中間，最具代表性的事件是今年8月mRNA疫苗創(chuàng)新企業(yè)艾博生物完成總額超過7億美元的C輪融資，直接刷新中國IPO前創(chuàng)新藥融資紀(jì)錄。2021年11月29日，艾博生物又宣布完成3億美元C+輪融資。
兩輪10億美元的融資，一長(zhǎng)串明星資本的投資方名單，在白紙黑字間闡釋市場(chǎng)天平兩側(cè)孰輕孰重。
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資金的充裕，讓中國創(chuàng)新藥企脫胎換骨成為了真正的甲方，當(dāng)年為了節(jié)約服務(wù)費(fèi)讓渡股權(quán)和銷售收入分成的少年，已經(jīng)一去不復(fù)返了。
長(zhǎng)成青年的他們要更大的議價(jià)話語權(quán)，要更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，他們不愿意等。
而當(dāng)年被CXO收入囊中的創(chuàng)新藥企，也在模仿式、跟隨式創(chuàng)新面臨市場(chǎng)重估，競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷情況下，被市場(chǎng)重新打量，究竟是真創(chuàng)新還是偽創(chuàng)新。
但也有人問，荷包更鼓的創(chuàng)新藥企不應(yīng)該更愿意花錢采購CXO服務(wù)嗎？然而就像最終打敗摩托羅拉的是蘋果，讓雜志、報(bào)刊亭關(guān)門的是公眾號(hào)，在供給側(cè)，有更高維度的競(jìng)爭(zhēng)者殺入CXO的場(chǎng)域，這是更加顛覆底層邏輯的力量。
越過河來的競(jìng)爭(zhēng)者
2020年、2021年BD交易井噴，是有目共睹的事實(shí)?？鐕幤?、本土創(chuàng)新藥企、本土大型藥企，打破了曾經(jīng)的藩籬，用BD交易正在織造一張關(guān)聯(lián)眾多的風(fēng)險(xiǎn)與利益網(wǎng)絡(luò)，CXO盡管不是織網(wǎng)者，但卻已經(jīng)是網(wǎng)中人了。
表面上看，BD交易與CXO“井水不犯河水”。但本質(zhì)上，BD交易的參與者，是越過河來，升維打擊的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
在BD的交易結(jié)構(gòu)中，CXO所能提供的研發(fā)、臨床、生產(chǎn)服務(wù)，BD交易的合作方都能提供。不同點(diǎn)在于，CXO每完成一點(diǎn)服務(wù)，要么收費(fèi)，要么收股權(quán)、銷售分成，而BD交易，每簽訂合同，達(dá)成里程碑，創(chuàng)新藥企都能獲得付款。
但“天下還有免費(fèi)的午餐乃至付費(fèi)讓你吃的午餐”？然而互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)的顛覆，就是免費(fèi)乃至“燒錢”先行。
互聯(lián)網(wǎng)免費(fèi)的背后是將人的注意力作為了投資品，未來變現(xiàn)，而BD的付費(fèi)合作背后是將創(chuàng)新藥的潛力作為了投資品，在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)上市后變現(xiàn)。
商業(yè)邏輯之外，現(xiàn)實(shí)狀況也在逼迫創(chuàng)新藥企重新抉擇。
當(dāng)下，找CXO外包服務(wù)排隊(duì)的現(xiàn)象也十分突出。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，藥明生物未完成服務(wù)訂單由2020年上半年的57.73億美元增長(zhǎng)25.2%至2021年上半年的72.29億美元，未完成潛在里程碑付款訂單由2020年上半年的36.91億美元增長(zhǎng)41.9%至2021年上半年的52.36億美元。
盡管頭部的CXO公司通過收購、提升效率等方式縮短排隊(duì)時(shí)間，但這仍然會(huì)分流不少排隊(duì)的創(chuàng)新藥項(xiàng)目，改選BD的方式更快推進(jìn)。
與此同時(shí)，不少原本預(yù)期會(huì)成為CXO客戶的創(chuàng)新藥企，如信達(dá)生物、百濟(jì)神州、君實(shí)生物等，不僅沒有選擇和CXO合作，更轉(zhuǎn)身大舉募資建設(shè)研發(fā)及產(chǎn)能，和后來的創(chuàng)新藥企BD合作。
根據(jù)醫(yī)藥魔方NextPharma醫(yī)藥交易數(shù)據(jù)庫，百濟(jì)神州從本土Biotech License-in的項(xiàng)目達(dá)4項(xiàng)，交易總金額最高達(dá)7.72億美元，信達(dá)生物從本土Biotech License-in的項(xiàng)目達(dá)8項(xiàng)，交易總金額最高達(dá)4.57億美元，君實(shí)生物從本土Biotech License-in的項(xiàng)目達(dá)13項(xiàng)，交易總金額最高達(dá)1.24億美元。
近期剛剛在科創(chuàng)板上市，募資高達(dá)222億元的百濟(jì)神州，此次科創(chuàng)板募集資金的132.46億元擬投入藥物臨床試驗(yàn)研發(fā)項(xiàng)目，4.68億元擬投入研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。
盡管有如此多的資金投入研發(fā)，但CXO公司并不會(huì)從中獲益，相反，創(chuàng)新藥企的巨量研發(fā)投入，與廣泛的BD合作，會(huì)與CXO公司形成拉力。
“在中國我們沒有用 CRO 了，都是自己團(tuán)隊(duì)在做臨床試驗(yàn)。CRO 合作的方式更多是在歐洲，因?yàn)楹Ｍ鈬姨嗔耍_展臨床試驗(yàn)的地方也多，所以希望有一些靈活性。但在中國，作為我們的核心市場(chǎng)，我們必須自己建團(tuán)隊(duì)?！卑贊?jì)神州高級(jí)副總裁、全球研發(fā)負(fù)責(zé)人汪來此前接受媒體采訪時(shí)曾說到。
巧合的是，百濟(jì)神州2020年底剛剛開設(shè)的上海研發(fā)中心也在外高橋，與藥明生物基地相隔不遠(yuǎn)。招股書顯示，百濟(jì)神州該研發(fā)中心建設(shè)完成后臨床前研發(fā)團(tuán)隊(duì)將超過700人。
“即使在國外，重要的大藥企、創(chuàng)新藥企都必須具備自己非常完善的研發(fā)和生產(chǎn)體系。很難想象做創(chuàng)新藥的企業(yè)，像輝瑞、默沙東、GSK等，會(huì)把自己最重要的產(chǎn)品讓別人代工生產(chǎn)，讓中國CMO代工生產(chǎn)的可能性可能更小。大多數(shù)國外大企業(yè)，同時(shí)開展幾十個(gè)項(xiàng)目會(huì)分幾個(gè)到CRO/CDMO去做，但主要的產(chǎn)品一定是控制在自己手里?！本龑?shí)生物首席質(zhì)量官王剛此前接受采訪時(shí)曾說到。
“新冠”疫情的發(fā)生顛覆了常態(tài)，使得藥企本身為常態(tài)儲(chǔ)備的研發(fā)和產(chǎn)能在因疫情巨量需求下變得不充足，這使得CXO公司業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，但并不會(huì)是長(zhǎng)期的狀況。
這種非常態(tài)遲早會(huì)退去，中國的CXO究竟更具遠(yuǎn)見，還是被高估價(jià)值，時(shí)間會(huì)最終給出答案。
文章來源：醫(yī)藥魔方Invest，作者關(guān)越
