眼科賽道正在狂奔，近百家資本已經(jīng)出手。
從2021年以來，無論是北極光創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、紅杉中國、君聯(lián)資本、元生創(chuàng)投等頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，還是騰訊、小紅書、愛爾眼科、陽光人壽、蘇高新創(chuàng)投集團(tuán)等巨頭企業(yè)的戰(zhàn)投部或產(chǎn)業(yè)資本，都有在眼科領(lǐng)域布局。
根據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，截止目前，我國眼科一級(jí)市場從2021年以來一共發(fā)生51起融資事件，40家企業(yè)獲得融資，涉及投資機(jī)構(gòu)近百家，總吸金額超80億人民幣，創(chuàng)下了歷史新紀(jì)錄。
二級(jí)市場方面，這一年來高視醫(yī)療、清晰醫(yī)療、華廈眼科紛紛遞交了招股書，兆科眼科、朝聚眼科、鷹瞳科技、明月鏡片成功IPO，一時(shí)之間帶動(dòng)了眼科的熱度。
作為名副其實(shí)的黃金賽道，眼科一直是資本重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域：我國目前有4億患者飽受各類眼部疾病困擾，僅近視患者就接近3億人，而隨著社會(huì)老齡化程度的加深和現(xiàn)代人生活方式的改變，我國眼科疾病負(fù)擔(dān)將會(huì)越發(fā)凸顯，市場空間增長潛力大。
遺憾的是，除了眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域誕生了如愛爾眼科這樣超千億市值的巨頭企業(yè)外，無論是眼科藥物還是眼科器械領(lǐng)域，國內(nèi)有全球競爭力的創(chuàng)新平臺(tái)公司十分欠缺。
“以眼科醫(yī)療設(shè)備細(xì)分賽道為例，該市場處于進(jìn)口壟斷的格局。如果按照銷售金額計(jì)算，進(jìn)口眼科設(shè)備供應(yīng)商的市場占比達(dá)到了98%，哪怕按銷售數(shù)量計(jì)算，比例也達(dá)到了95%?！币晃婚L期關(guān)注眼科的投資人羅希告訴動(dòng)脈網(wǎng)。
隨著近年來政策的助推和技術(shù)的革新，國產(chǎn)替代的浪潮正在加速，眼科也正在迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
例如今年1月，國家衛(wèi)健委印發(fā)《“十四五”全國眼健康規(guī)劃（2021-2025年）》。規(guī)劃指出，建立完善國家-區(qū)域-省-市-縣五級(jí)眼科醫(yī)療服務(wù)體系，優(yōu)化醫(yī)療資源布局。強(qiáng)化二級(jí)以上綜合醫(yī)院眼科設(shè)置與建設(shè)，補(bǔ)齊眼科及其支撐學(xué)科短板。這意味著，行業(yè)將加大對(duì)眼科相關(guān)藥械的重視和采購。
“眼科相關(guān)利好政策的不斷推出和大眾健康意識(shí)的提升，使得資本對(duì)眼科創(chuàng)新藥械的關(guān)注達(dá)到空前高度。”羅希表示，作為兼具醫(yī)療屬性和消費(fèi)屬性的領(lǐng)域，眼科賽道開始跑出了一批優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，從而給到行業(yè)更多的標(biāo)的選擇?！斑@是資本紛紛入局的核心原因?！?/span>
資本蜂擁的眼科領(lǐng)域目前出現(xiàn)了什么細(xì)分機(jī)會(huì)？還存在哪些痛點(diǎn)？未來演進(jìn)趨勢(shì)如何？針對(duì)這些問題，動(dòng)脈網(wǎng)通過調(diào)研和訪談行業(yè)相關(guān)方，以求一窺問題的答案。
近2000億市場規(guī)模， 資本為何蜂擁眼科藥械領(lǐng)域？
眼科屬于“藥物+器械+服務(wù)”三位一體的醫(yī)療賽道，市場規(guī)模近2000億。
從這一年以來眼科的整體情況看，眼科服務(wù)融資事件數(shù)約占整個(gè)行業(yè)的10%，另外90%全集中在眼科藥械領(lǐng)域。
“眼科服務(wù)是眼科賽道最先起勢(shì)的領(lǐng)域，目前已經(jīng)形成多家區(qū)域龍頭，比如愛爾眼科、朝聚眼科、華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科等企業(yè)。在業(yè)務(wù)的持續(xù)增長上，這些企業(yè)普遍都遇到了瓶頸。”羅希表示，因此從投資價(jià)值上看，眼科藥械領(lǐng)域成為了接下來一段時(shí)間不錯(cuò)的方向。
一方面，是因?yàn)檠劭浦懈叨耸袌鲋饕粐獍殉?，國產(chǎn)替代擁有很大機(jī)會(huì)。
以眼科用藥為例，根據(jù)國內(nèi)重點(diǎn)省、市公立醫(yī)院眼科用藥情況數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)口藥物占比超過了50%。眼科用藥市場的前4名分別是占比25.35%的瑞士諾華、占比14.24%的日本參天、占比6.32%的德國URSAPHARM、占比4.71%的沈陽興齊眼藥?？梢钥闯?，國產(chǎn)眼科企業(yè)只占一席。
另一方面，眼科藥械供給端還存在治療科學(xué)和技術(shù)上的缺口。
比如全球致盲的第一大病因白內(nèi)障，其是我國老年人中發(fā)病率第一的眼部疾病，但目前沒有藥物可以治愈，病人主要是通過手術(shù)和醫(yī)療器械進(jìn)行治療。這使得眼科相關(guān)疾病對(duì)更好的藥和更優(yōu)的器械擁有巨大的市場需求。
更重要的地方在于，眼科藥械領(lǐng)域還有誕生龍頭企業(yè)的市場空間和機(jī)會(huì)。“那些既有安全邊際，又能確保高增長和長期持續(xù)性賺錢的生意是投資者最夢(mèng)寐以求的?！绷_希表示，“愛爾眼科前十年股價(jià)的持續(xù)上揚(yáng)，很大程度上就是其每年能夠確定維持凈利潤30%以上的增長。帶動(dòng)這一增長的原因是眼科市場需求的穩(wěn)定釋放，這也意味著未來眼科有足夠的市場增量誕生新的龍頭企業(yè)?！?/span>
一言以蔽之，憑借國產(chǎn)替代的大浪潮和供給端的旺盛需求，以及能誕生龍頭企業(yè)的巨大潛力，我國眼科行業(yè)在藥械研發(fā)領(lǐng)域邁入了新發(fā)展階段。
砸下超80億，眼科哪些細(xì)分領(lǐng)域是資本的“心頭好”？
在近一年里，投資機(jī)構(gòu)砸下超80億的資金，開啟了新一輪眼科融資熱潮。
“與眼科相關(guān)的每一種疾病，甚至都可以單獨(dú)算作一個(gè)賽道?！痹诹_?？磥?，投資眼科需要對(duì)眼科相關(guān)的疾病有深入的了解。
根據(jù)海通證券的報(bào)告，如果把眼科疾病按部位進(jìn)行劃分，可以列為眼前部疾病和眼后部疾病兩大類。其中，眼前部疾病有白內(nèi)障、干眼癥、近視、青光眼、結(jié)膜炎、葡萄膜炎等；眼后部疾病包括濕性黃斑病變、糖尿病黃斑病變、后部葡萄膜炎等。
圖片來源：海通國際
圍繞這些眼部常見疾病，眼科器械主要有眼科OCT、ICL（有晶體眼人工晶體）、IOL（人工晶體）、角膜塑形鏡、超廣角眼底相機(jī)、超乳玻切機(jī)、飛秒激光、眼科手術(shù)顯微鏡、光學(xué)生物測(cè)量儀、隱形眼鏡（包含美瞳）、框架眼鏡等細(xì)分領(lǐng)域。
從融資頻率看，眼科OCT、美瞳兩大板塊是近期資本熱捧的對(duì)象。
“人工晶體進(jìn)入集采，超廣角眼底相機(jī)、眼科手術(shù)顯微鏡、框架眼鏡等領(lǐng)域已經(jīng)是紅海，這是資本關(guān)注度較弱的主要原因?！绷_希表示。
OCT（光學(xué)相斷層掃描技術(shù)）是眼底病臨床診療的權(quán)威檢查設(shè)備，其可顯示用戶視膜病變的影像，從20世紀(jì)90年代初開始應(yīng)用于眼科臨床，已經(jīng)完成了從時(shí)域OCT、光譜OCT到掃頻OCT的三代技術(shù)更迭。
目前，我國眼科OCT的中高端市場幾乎被進(jìn)口產(chǎn)品壟斷，譬如德國Zeiss和Heidelberg、日本Topcon、美國Optovue等；國產(chǎn)產(chǎn)品在性能參數(shù)上與進(jìn)口產(chǎn)品有較大差距。
“傳統(tǒng)OCT操作步驟復(fù)雜，閱片依賴高水平專業(yè)醫(yī)生，限制了OCT在基層的普及應(yīng)用。因此國產(chǎn)替代和研發(fā)性能更好的產(chǎn)品成為了創(chuàng)新企業(yè)們未來的機(jī)會(huì)。”羅希表示。
在布局上，一年獲得兩次融資的圖湃醫(yī)療專注在高端眼科OCT產(chǎn)品上，其推出了名為“北溟·鯤”、“瑤光·星”兩款眼科OCT產(chǎn)品。具體來說，“北溟·鯤”具有40萬次掃頻能力，單次成像的掃描長度達(dá)到了24mm。在40萬次速率下，其成像深度依然達(dá)到6mm，而軸向分辨率則高達(dá)3.8μm。
今年1月獲得融資的證鴻科技聚集于以眼科OCT為核心的光學(xué)影像設(shè)備研發(fā)與生產(chǎn)，其開發(fā)的眼前節(jié)OCT產(chǎn)品，能夠滿足眼前段多種參數(shù)的測(cè)量，具備測(cè)量精確、功能復(fù)合、成本低廉等優(yōu)勢(shì)。
去年年底完成融資的比格威醫(yī)療業(yè)務(wù)主要圍繞眼科影像AI分析與輔助診斷系統(tǒng)，其研發(fā)的眼科OCT影像輔助診斷軟件MIAS 3000已經(jīng)啟動(dòng)三類醫(yī)療器械注冊(cè)證的檢測(cè)報(bào)證工作。
“在臨床應(yīng)用中，眼科多數(shù)疾病的傳統(tǒng)診斷需要配合使用熒光素眼底血管造影（FFA）和OCT。雖說FFA對(duì)于眼底病診斷效果顯著，但在檢查過程中容易導(dǎo)致患者出現(xiàn)一些不良反應(yīng)，如惡心、眩暈、過敏等，甚至?xí)＜吧！绷_希表示，“OCT血管成像（OCT-A）技術(shù)提供了一種有效的替代手段，從而成為OCT發(fā)展的一大趨勢(shì)?！?/span>
再看美瞳，其作為隱形眼鏡中的一種，因不錯(cuò)的裝飾作用具有很好的消費(fèi)屬性，從而成為資本追逐的香餑餑。
具體來說有兩大核心驅(qū)動(dòng)力。一是市場空間層面，據(jù)Mob研究院則預(yù)測(cè)，我國美瞳行業(yè)市場規(guī)模在2025年可達(dá)500億元，有望成為全球最重要的市場。
二是市場格局層面，“我國美瞳相關(guān)企業(yè)的總數(shù)已經(jīng)超過1800家，但還未出現(xiàn)龍頭企業(yè)。一旦某家品牌能率先突圍，將占據(jù)不錯(cuò)的市場空間?！绷_希表示，美瞳是一個(gè)超高復(fù)購率的賽道，用戶心智的占領(lǐng)十分重要。
根據(jù)前瞻研究院資料，在2020年我國化妝品種類復(fù)購率情況中，口紅品類的復(fù)購率為20%，而美瞳品類復(fù)購率則達(dá)到了30%—50%，近乎是前者的兩倍。
在產(chǎn)品體系上，去年完成4.2億B輪融資的蒂螺醫(yī)療目前擁有7個(gè)三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，涵蓋日拋、月拋、半年拋、年拋等隱形眼鏡全產(chǎn)品線產(chǎn)品，包括1張透明片注冊(cè)證和6張彩色隱形眼鏡注冊(cè)證。此外，蒂螺集團(tuán)擁有業(yè)內(nèi)獨(dú)有的7色和珠光彩片注冊(cè)證。
完成超10億融資的MOODY是原紅杉90后投資人慈然創(chuàng)立的彩瞳品牌，該企業(yè)選擇使用etafilcon A作為鏡片核心材質(zhì)，該材料同時(shí)獲得中國NMPA、美國FDA和歐盟CE三重認(rèn)證，也是敏感眼專用材質(zhì)。在此基礎(chǔ)上，moody團(tuán)隊(duì)在鏡片基礎(chǔ)上添加了玻尿酸、PVP因子，工藝上使用了三明治鎖色技術(shù)，工廠均實(shí)現(xiàn)高精度自動(dòng)化生產(chǎn)以保證品控。
“在醫(yī)療領(lǐng)域，集采帶來了不確定性。比如去年廣東開展的人工晶體集采，最高降幅90%，整個(gè)賽道受影響較大。而美瞳的特殊地方在于，其對(duì)集采幾乎免疫，所以成長的確定性很好，后續(xù)仍會(huì)是資本關(guān)注的重點(diǎn)?！绷_希表示。
另一個(gè)具有集采免疫的眼科器械是角膜塑形鏡（俗稱“OK鏡”），其本質(zhì)上是采用高分子材料合成的高透氧性隱形眼鏡。不過OK鏡與一般眼鏡不同，其只需要用戶晚上睡覺時(shí)佩戴，第二天醒來便可恢復(fù)正常視力。
角膜塑形鏡產(chǎn)品迭代歷程 圖片來源：國信證券
“OK鏡具有很高的壁壘，目前我國獲批的企業(yè)只有10家左右，國產(chǎn)品牌只有3家，分別是歐普康視、愛博諾德、亨泰光學(xué)?！绷_希表示，OK鏡是一個(gè)非常好的眼科器械細(xì)分賽道，單價(jià)高、毛利高、粘性高，且滲透率持續(xù)提升。“對(duì)于后來者，主要的競爭是技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，以及獲證時(shí)間窗口?！?/span>
來看眼科用藥領(lǐng)域，目前已經(jīng)形成了三大主流方向。
一是傳統(tǒng)意義上的藥物，即小分子化藥；二是大分子生物類藥物，目前國內(nèi)在研的眼科藥物以大分子藥物為主；最后是近年興起的基因及細(xì)胞療法。
不同的藥物在給藥方式上有差異。大分子藥物和基因或細(xì)胞類藥物一般是注射給藥，小分子藥物一般是滴眼劑局部給藥或口服給藥。
“干眼癥、屈光不正、眼底血管疾病、白內(nèi)障、青光眼這五種主流疾病的治療藥物研發(fā)是資本關(guān)注的重點(diǎn)。”羅希表示，“這既是創(chuàng)新藥企的機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)，原因是大藥企也在布局該領(lǐng)域?！?/span>
以干眼癥為例，該眼病發(fā)病人群最多，市場空間大，吸引了恒瑞醫(yī)藥、興齊眼藥、康哲、歐康維視等藥企布局該適應(yīng)癥的藥物研發(fā)，其中包括仿制藥和創(chuàng)新藥。因此，對(duì)于眼科藥物研發(fā)的創(chuàng)新企業(yè)來說，獨(dú)創(chuàng)性是其能否突圍的關(guān)鍵所在。
從近期獲得融資的創(chuàng)新企業(yè)在藥物研發(fā)管線的布局和進(jìn)度看，眼科新藥的研發(fā)已經(jīng)處在一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。比如今年1月獲1.3億美元融資的撥云制藥全部產(chǎn)品均為自主研創(chuàng)、擁有全球權(quán)益，產(chǎn)品多為國際首創(chuàng)的新適應(yīng)癥和國際首創(chuàng)機(jī)理的first in class新藥，覆蓋了眼表、眼底和青光眼等眼科重大疾病的眼科新藥，其中涵蓋2個(gè)適應(yīng)癥的國際多中心臨床Ⅲ期，3個(gè)美國臨床II期，2個(gè)臨床證書申報(bào)階段，還有3個(gè)臨床前研究項(xiàng)目。
上月融資的康睿生物目前有一條1類新藥管線在中美即將完成I期臨床，并在國內(nèi)開展多個(gè)適應(yīng)癥的IIT研究，有望在年底前開展兩個(gè)不同適應(yīng)癥的中美II期臨床試驗(yàn)。據(jù)悉，該新藥有望成為世界首個(gè)滴眼劑形式治療眼部新生血管疾病的藥物。另一條預(yù)防和治療白內(nèi)障的新藥管線已經(jīng)進(jìn)入臨床前研發(fā)階段，有望在年底遞交新藥臨床試驗(yàn)IND申請(qǐng)。
紅杉中國押注的紐福斯的核心產(chǎn)品NR082（rAAV2-ND4，NFS-01）是我國首個(gè)獲得臨床試驗(yàn)許可的眼科體內(nèi)基因治療藥物，1/2/3期臨床試驗(yàn)在2021年6月完成首例患者入組給藥。
騰訊投資的極目生物現(xiàn)有管線包括3款三期臨床階段的引進(jìn)產(chǎn)品，分別為用于治療葡萄膜炎性黃斑水腫的ARVN001（鋒脈?），用于兒童進(jìn)展性近視治療的ARVN002和用于老花眼治療的ARVN003。
已經(jīng)上市的兆科眼科的管線重心集中于五大眼科適應(yīng)癥，即干眼癥（DED）、濕性老年黃斑部病變（wAMD）、糖尿病黃斑水腫（DME）、近視及青光眼。
兆科眼科創(chuàng)新藥管線布局 圖片來源：企業(yè)官網(wǎng)
“我國眼科制藥的市場空間大約是兩百億左右，占整個(gè)眼科賽道的10%，處于較低位置。核心原因還是眼科藥物研發(fā)難度大，臨床試驗(yàn)導(dǎo)致等待周期長，再加上藥品獲批上市后依然有較高淘汰率，這促使很多藥企以外部引進(jìn)為主，缺乏自主創(chuàng)新，很少開發(fā)真正意義的first in class藥物。”羅希表示，如果創(chuàng)新企業(yè)們不抓緊解決基礎(chǔ)技術(shù)問題，未來該領(lǐng)域仍會(huì)被國外企業(yè)“卡脖子”。“眼科創(chuàng)新藥的研發(fā)是一件難而正確的事，但從長期看，必定會(huì)為企業(yè)和投資方帶來豐厚回報(bào)?！?/span>
綜上來看，在眼科器械領(lǐng)域，眼科OCT、美瞳兩大板塊是近期資本押注的重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域，OK鏡在中長期也有巨大機(jī)會(huì)；在眼科制藥領(lǐng)域，干眼癥、屈光不正、眼底血管疾病、白內(nèi)障、青光眼這五種主流疾病的治療藥物研發(fā)是資本關(guān)注的重點(diǎn)，獨(dú)創(chuàng)性是關(guān)鍵指標(biāo)。
賽道火熱但仍有不少差距， 眼科藥械的未來在哪里？
我國眼科賽道一直欠缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，這從二級(jí)市場對(duì)眼科優(yōu)質(zhì)企業(yè)的熱捧就可窺見。
2017年1月，“眼視光科技第一股”歐普康視登陸A股之后，在二級(jí)市場高歌猛進(jìn)，去年市值高峰時(shí)直逼800億元，股價(jià)漲了50多倍。
2020年7月，眼科創(chuàng)新藥公司歐康維視赴港上市，憑借“眼科一哥”的光環(huán)，IPO當(dāng)天漲幅高達(dá)152%。
2021年12月，明月鏡片登陸A股創(chuàng)業(yè)板，上市首日暴漲134%，市值近百億。
二級(jí)市場的看好傳導(dǎo)到一級(jí)市場后，眼科賽道的投融資愈發(fā)頻繁。“一批創(chuàng)新企業(yè)的出現(xiàn)和資本的加持使得整個(gè)眼科藥械領(lǐng)域變得異?；馃?，但不可忽視的是我們與國外巨頭相比仍面臨巨大的差距。”羅希表示，以眼科醫(yī)療設(shè)備研發(fā)與制造為例，該細(xì)分領(lǐng)域是典型的“入門容易，精通難”、“低端低門檻，高端高門檻”的賽道?！皣鴥?nèi)企業(yè)在技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)方面整體處在較為薄弱的狀態(tài)?！?/span>
因此，從企業(yè)的發(fā)展角度來說，眼科藥械企業(yè)應(yīng)找到一個(gè)準(zhǔn)確的定位和擅長的方向，從而進(jìn)行技術(shù)深耕。
比如沖刺IPO的高視醫(yī)療，就在轉(zhuǎn)變自身的商業(yè)模式。根據(jù)招股書，高視醫(yī)療所銷售產(chǎn)品包括經(jīng)銷產(chǎn)品和自有產(chǎn)品，其中經(jīng)銷產(chǎn)品（即代理產(chǎn)品）是大頭。也就是說，高視醫(yī)療扮演的角色更像是醫(yī)療器械中間商，核心是賺取差價(jià)錢，因此供貨商在其業(yè)務(wù)模式中十分重要。
為了擺脫對(duì)供貨商的依賴，高視醫(yī)療近年來發(fā)力技術(shù)研發(fā)，積極開發(fā)新的自有產(chǎn)品，涵蓋了主要的眼科產(chǎn)品線。根據(jù)招股書，2018年至2020年，研發(fā)開支總額分別為240萬元、270萬元、310萬元；2020年上半年和2021年上半年分別為150萬元及940萬元?？梢钥闯?，進(jìn)入2021年，高視醫(yī)療的研發(fā)支出大幅增長，是去年同期的5倍多。當(dāng)然，高視醫(yī)療研發(fā)支出的金額與國外類似公司相比很低。高視醫(yī)療想憑借自有產(chǎn)品打開盈利局面，或許還需要長期投入。
在對(duì)趨勢(shì)的研判上，羅希認(rèn)為，眼科器械領(lǐng)域接下來以人工晶狀體為主的植入性產(chǎn)品的國產(chǎn)替代仍有機(jī)會(huì)，高端眼科醫(yī)療設(shè)備和核心光電器件的自主研發(fā)在中長期會(huì)是投資風(fēng)向；眼科制藥領(lǐng)域的投資會(huì)聚焦藥物遞送系統(tǒng)和基因治療兩個(gè)細(xì)分板塊。
風(fēng)口的來臨，使得越來越多眼科創(chuàng)新企業(yè)的涌現(xiàn)，未來這些企業(yè)勢(shì)必會(huì)加入到全球的市場競爭中，與國際巨頭正面“交戰(zhàn)”。
因此，在當(dāng)下加速成長的階段，眼科創(chuàng)新企業(yè)們需要扎好馬步，練好基本功，從而在可期的時(shí)間里迎來爆發(fā)式的增長，以及造福數(shù)十億計(jì)的眼科疾病患者，為行業(yè)帶來更多的價(jià)值增量。
文章來源：動(dòng)脈網(wǎng)
