3月28日晚間，昊海生科發(fā)布了2021年年報(bào)，交出營(yíng)收增長(zhǎng)32.61%、凈利增長(zhǎng)53.1%的成績(jī)單。令人意外的是，在利好公告發(fā)布后，隔日股價(jià)表現(xiàn)卻以下跌收盤。
半年時(shí)間，股價(jià)跌去六成多，曾經(jīng)沐浴醫(yī)美+人工晶體雙賽道高光時(shí)刻的昊海生科，2021年7月以來(lái)似乎逐步被資金遠(yuǎn)離，總市值由歷史高點(diǎn)的499億元(后復(fù)權(quán))下滑到目前的169億元左右。被市場(chǎng)“拋棄”的背后，不僅是昊海生科的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谥鸺具f減，且更在于人工晶體集采的巨大不確定性，以及其醫(yī)美產(chǎn)品在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及盈利能力方面的弱勢(shì)。昊海生科此前高增長(zhǎng)趨勢(shì)還能否維持，是存在很大懸念的。
財(cái)報(bào)顯示，2016年以來(lái)，昊海生科銷售毛利率已經(jīng)從83.56%一路降至72.1%，六年內(nèi)降低了11.46個(gè)百分點(diǎn)，幅度并不小。從昊海生科的主營(yíng)構(gòu)成來(lái)看，人工晶體等眼科產(chǎn)品加上醫(yī)美產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)占比超過(guò)了64%，毛利占比亦超過(guò)了6成，這說(shuō)明該業(yè)務(wù)好壞基本決定了公司整體毛利率高低。進(jìn)一步觀察可見，昊海生科眼科產(chǎn)品毛利率不僅2021年較上年下降5.23個(gè)百分點(diǎn)，僅有60.74%，且較同業(yè)企業(yè)如愛博醫(yī)療85.13%的毛利率(人工晶狀體等手術(shù)類產(chǎn)品)還要低出一大截。另一方面，公司整形美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品毛利率更是下降迅速，從2017年的91.43%降至2021年的77.4%。對(duì)此情況，公司解釋稱，眼科人工晶狀體產(chǎn)品線部分型號(hào)在帶量采購(gòu)區(qū)域銷售價(jià)格有所下降，此外，公司下調(diào)了醫(yī)美“海薇”玻尿酸產(chǎn)品的銷售價(jià)格，以突出其“國(guó)民玻尿酸”的產(chǎn)品定位。也就是說(shuō)，昊海生科旗下產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受到挑戰(zhàn)，正試圖以價(jià)換量。銷售力度的加大也帶來(lái)銷售費(fèi)用率激增。2016年以來(lái)，昊海生科的銷售費(fèi)用率均在30%以上，一度曾攀升至41.71%以上，不僅相較將銷售費(fèi)用率維持在20%左右的愛博醫(yī)療要高出一大截，且要遠(yuǎn)高于愛美客10%左右的水平。從昊海生科核心傳統(tǒng)產(chǎn)品人工晶狀體來(lái)看，“被搶地盤”的形勢(shì)已經(jīng)愈發(fā)明顯。多年以來(lái)，其一直為國(guó)內(nèi)人工晶狀體龍頭，市占率約30%，2021年的人工晶體收入3.33億元，銷量97.83萬(wàn)片(其中自產(chǎn)67.32萬(wàn)片，經(jīng)銷30.51萬(wàn)片)，位列行業(yè)第一。
值得注意的是，2021年該部分收入僅同比增長(zhǎng)0.9%，自產(chǎn)產(chǎn)品銷量同比下降3.65%，較2019年減少10萬(wàn)片以上。此外，庫(kù)存量也同比上升了78.92%。整體上，人工晶體產(chǎn)品或感受到了“賣不動(dòng)”的寒意。與此同時(shí)，人工晶體帶量采購(gòu)已經(jīng)在全國(guó)范圍內(nèi)展開。其中3+N九省聯(lián)盟平均降價(jià)55.81%，最高降價(jià)84.73%，昊海生科旗下6個(gè)型號(hào)人工晶體中選；陜西10省聯(lián)盟平均降價(jià)44%，最高降價(jià)85%，河南省平均降價(jià)56.3%，最高降價(jià)85.69%，昊海生科人工晶體產(chǎn)品均在中選之列。帶量采購(gòu)或許會(huì)給龍頭企業(yè)帶來(lái)提高市占率的機(jī)會(huì)，但對(duì)于昊海生科而言卻是不樂觀的。同樣參加集采的愛博醫(yī)療2021年人工晶體總體銷量70.13萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)40.27%，不僅總體毛利率87.01%維持高位，總營(yíng)收也達(dá)到3.05億元，接近了昊海生科該業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)。有市場(chǎng)聲音認(rèn)為，愛博醫(yī)療將在2022年實(shí)現(xiàn)反超。在昊海生科四大業(yè)務(wù)版塊中，旗下產(chǎn)品包括眼科粘彈劑、骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑、手術(shù)防粘連劑雖然都位列國(guó)內(nèi)第一，但問題在于，以上各子產(chǎn)品市場(chǎng)似乎并不能為昊海生科帶來(lái)多大的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。或正是昊海生科位居全國(guó)第一的3大業(yè)務(wù)面臨成長(zhǎng)天花板限制，公司選擇將屈光不正業(yè)務(wù)及醫(yī)美產(chǎn)品作為未來(lái)業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)加以打造。
根據(jù)公司年報(bào)，2021年近視防控與屈光矯正產(chǎn)品線，整體來(lái)看，盡管增速很快，但屈光不正業(yè)務(wù)占比僅有12.28%，且面臨業(yè)界領(lǐng)先者歐普康視、愛博醫(yī)療等直接競(jìng)爭(zhēng)，該業(yè)務(wù)能否持續(xù)成長(zhǎng)顯然是存疑的。那么，期望最高的業(yè)務(wù)就落到了以玻尿酸產(chǎn)品為核心的醫(yī)美產(chǎn)品。2021年，公司醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.63億元，較上年增幅高達(dá)91.49%。
其中，盡管玻尿酸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)64.59%，但其營(yíng)收僅有2.41億元，尚未恢復(fù)到2018年的水平，較行業(yè)龍頭愛美客、華熙生物而言，差距進(jìn)一步拉大。
另一方面，盡管昊海生科宣稱定位高端玻尿酸的“海魅”在2021年上市并持續(xù)放量，但由于中低端產(chǎn)品“海薇”的降價(jià)，公司整形醫(yī)美及創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品的毛利率被拖累而大幅下跌了10.38個(gè)百分點(diǎn)，仍未能扛起毛利率上行的大旗。
或許正是意識(shí)到了自身品牌和技術(shù)能力的不足，昊海生科2021年以2.05億元總投資款獲得歐華美科63.64%的股權(quán)，并與美國(guó)Eirion達(dá)成股權(quán)投資和產(chǎn)品許可協(xié)議，分別瞄準(zhǔn)射頻及激光醫(yī)療設(shè)備和家用儀器領(lǐng)域，以及肉毒素領(lǐng)域。
作為業(yè)內(nèi)知名“并購(gòu)大戶”，除以上兩起對(duì)外投資外，2021年昊海生科還于3月20日收購(gòu)亨泰視覺，獲得亨泰myOK角膜塑形鏡獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)；4月收購(gòu)河北鑫視康，補(bǔ)充兼具近視矯正及消費(fèi)美妝屬性的軟性隱形眼鏡產(chǎn)品。這在帶動(dòng)年中股價(jià)起飛的同時(shí)，也為昊海生科增加了4.07億元商譽(yù)。
實(shí)際上，這種激進(jìn)的“買買買”風(fēng)格已經(jīng)暴露出風(fēng)險(xiǎn)。2022年2月，愛博醫(yī)療對(duì)昊海生科子公司亨泰視覺提起訴訟，認(rèn)為其在許諾銷售、銷售、進(jìn)口涉案專利產(chǎn)品“邁兒康 myOK”涉嫌侵犯公司合法權(quán)益，要求賠償2100萬(wàn)元。由于“邁兒康 myOK”為亨泰視覺的核心產(chǎn)品，也是昊海生科獲取其控制權(quán)的關(guān)鍵所在，若后續(xù)訴訟進(jìn)展不利，昊海生科可能受到的損失將是投資者不可忽視的。
文章來(lái)源：紅刊財(cái)經(jīng)
