北京時(shí)間2022年5月6日晚間，眼部保健公司博士倫（Bausch+Lomb）在紐約證券交易所和多倫多證券交易所成功兩地上市，股票代碼統(tǒng)一為BLCO，成為今年來美股醫(yī)療規(guī)模最大的IPO。近期美國(guó)股市動(dòng)蕩，眾多考慮上市的公司都在觀望一個(gè)好的時(shí)機(jī)，此番博士倫上市被視為IPO市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)而受到密切關(guān)注。但是，博士倫最終確定的發(fā)行價(jià)為18美元，共融資6.3億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期。6日博士倫紐交所開盤價(jià)18.5美元，上漲2.78%，對(duì)應(yīng)公司總市值63億美元。
成立于1853年的博士倫以銷售隱形眼鏡、鏡片護(hù)理產(chǎn)品、眼部護(hù)理產(chǎn)品等眼部產(chǎn)品被普羅大眾所熟知，但集團(tuán)本身定位為醫(yī)療公司，還銷售眼科藥物、眼部外科手術(shù)醫(yī)療器械等院端產(chǎn)品，規(guī)模僅次于愛爾康，排名世界第二。
經(jīng)營(yíng)方面，博士倫營(yíng)業(yè)收入長(zhǎng)期保持在30億美元－40億美元區(qū)間，利潤(rùn)于10億美元左右徘徊，整個(gè)公司基本面向好，雖無持續(xù)向上的增長(zhǎng)，卻也自給自足。坐擁消費(fèi)潛力不菲的眼科，緩慢發(fā)展亦有可觀收入。
那么，如此一家穩(wěn)定的頭部公司，為何IPO？
收購(gòu)、拆分、上市…… 顛沛流離后，169歲的博士倫終獨(dú)立
從一家小型眼鏡店到如今的跨國(guó)巨頭，博士倫的生長(zhǎng)路徑與光學(xué)發(fā)展同行。
博士倫誕生于1853年，是美國(guó)運(yùn)營(yíng)時(shí)間最長(zhǎng)的公司之一，公司最早的產(chǎn)品是單片眼鏡。1903年時(shí)，博士倫已經(jīng)擁有了眼鏡、顯微鏡、攝影鏡頭、望遠(yuǎn)鏡等產(chǎn)品線，甚至是照相機(jī)快門的專利。第一張?jiān)虑蛐l(wèi)星圖像便是由博士倫生產(chǎn)的相機(jī)鏡頭拍攝所成。另外，在二戰(zhàn)前，博士倫專為美國(guó)飛行員設(shè)計(jì)了一款太陽眼鏡，被美軍廣泛使用，這就是雷朋。戰(zhàn)后，帶著雷朋墨鏡的美國(guó)飛行員形象給世界各地的人留下深刻印象而名聲大噪，走進(jìn)時(shí)尚圈，只是雷朋在1999年被博士倫出售，這是后話。
國(guó)內(nèi)用戶對(duì)博士倫最大的了解，可能就是它所推出的隱形眼鏡。1965年，博士倫購(gòu)買了由兩位捷克科學(xué)家發(fā)明的水凝膠隱形眼鏡專利。1971年，博士倫獲得了FDA的審批，推出了Poly-HEMA材質(zhì)的新型隱形眼鏡，這就是至今仍享譽(yù)全球的“Soflens”隱形眼鏡。
20世紀(jì)90年代，博士倫先后收購(gòu)了Storz Ophthalmic、Chiron Vision等精準(zhǔn)制造公司，將其業(yè)務(wù)定形為消費(fèi)者保健、隱形眼鏡、制藥和外科四個(gè)部門，后續(xù)雖有些許調(diào)整，但整體的研發(fā)始終圍繞這四個(gè)主題進(jìn)行。
博士倫在2007年被私募股權(quán)公司華平投資Warburg Pincus收購(gòu)私有化，從紐交所退市。但此后公司經(jīng)營(yíng)未有明顯起色，還爆出了一系列產(chǎn)品質(zhì)量問題。
2013年，加拿大頭號(hào)藥企Valeant（2018年更名為博士康）以87億美元的高價(jià)買入博士倫，成為當(dāng)年最大的一筆收購(gòu)。根據(jù)協(xié)議，其中約45億美元付給以美國(guó)華平投資集團(tuán) (Warburg Pincus) 為首的投資者集團(tuán)，剩下的42億美元用于償還博士倫的債務(wù)。交易完成后，博士康成為了當(dāng)時(shí)世界上最大的隱形眼鏡生產(chǎn)廠商之一，而博士倫保留原有名稱，成為博士康旗下子公司，是其最為重要最為穩(wěn)健的現(xiàn)金流來源。
不過，博士康的巔峰并未維持太久。2015年底，博士康因提價(jià)策略和使用專業(yè)藥房分銷藥物陷入爭(zhēng)議，招致美國(guó)國(guó)會(huì)調(diào)查，最終導(dǎo)致首席執(zhí)行官J.Michael Pearson被罷免。這場(chǎng)聲勢(shì)浩大的爭(zhēng)議將博士康拉下神壇，并為其帶來了眾多會(huì)計(jì)問題和巨額債務(wù)。悲觀預(yù)期下，華爾街紛紛拋售博士康的股票，致使其股價(jià)急劇下跌。
博士康的自救一直持續(xù)到了現(xiàn)在。2020年8月，博士康首席執(zhí)行官Joseph Papa在一份聲明中表示：“我們剝離了約40億美元的非核心資產(chǎn)，償還了超過80億美元的債務(wù)，解決了許多遺留的法律問題，我們認(rèn)為現(xiàn)在是開始分拆過程的正確時(shí)機(jī)?！辈┦總惐闶撬岬降暮诵馁Y產(chǎn)之一。 當(dāng)拆分剛一結(jié)束，博士倫便向紐交所提出了上市申請(qǐng)。
十年以來，無論是收購(gòu)、拆分，還是如今的獨(dú)立上市，博士倫一直維持著穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)。官方尚未披露的拆分上市的原因，動(dòng)脈網(wǎng)猜測(cè)，與其與債務(wù)纏身的博士康共進(jìn)退，博士倫的脫離行為可能給予公司更多的資金與權(quán)利，亦能因此規(guī)劃更為多元的發(fā)展，而對(duì)于博士康而言，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離之后，其現(xiàn)有資產(chǎn)的處置更為容易，這將加速博士康由仿制藥藥企到創(chuàng)新藥藥企的轉(zhuǎn)換。
超400款產(chǎn)品布局眼科， 博士倫拿下10億用戶
博士倫招股書中對(duì)公司有過一串?dāng)?shù)字組成的簡(jiǎn)述：公司擁有約12000名員工，覆蓋約90個(gè)國(guó)家及地區(qū)開展業(yè)務(wù)，潛在客戶超過10億人次，品牌知名度超過70%，現(xiàn)有的產(chǎn)品種類超過400種。
博士倫通常將其產(chǎn)品簡(jiǎn)單將其歸類于視力保健、眼科藥物、外科三個(gè)大類。視力保健是純粹的To C業(yè)務(wù)，外科用到的醫(yī)療器械通常銷往醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而眼科藥物則區(qū)分為OTC與處方藥，各自對(duì)應(yīng)著不同的銷路。
博士倫招股書中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
視力保健是博士倫最為主要的收入來源與利潤(rùn)來源。2020年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，博士倫視力保健業(yè)務(wù)全年收入21.1億美元，占總營(yíng)收比重62%，利潤(rùn)5.8億美元，占總利潤(rùn)比重64%。
在這之中，隱形眼鏡及其護(hù)理產(chǎn)品、OTC 眼藥水和眼部維生素是博士倫的主要盈利點(diǎn)，尤其是包含眼部治療與醫(yī)美雙重屬性的隱形眼鏡業(yè)務(wù)，博士倫擁有業(yè)內(nèi)最廣泛的產(chǎn)品組合，包括日拋軟性隱形眼鏡；多焦點(diǎn)、復(fù)曲面和多焦點(diǎn)復(fù)曲面軟性隱形眼鏡、美瞳等。它在關(guān)鍵市場(chǎng)（如中國(guó)）及多個(gè)發(fā)展中市場(chǎng)（泰國(guó)和印度）均占據(jù)銷量第一的位置。
緊隨其后的是博士倫的藥物類業(yè)務(wù)，占總營(yíng)收比21%，用于術(shù)后治療和治療多種眼部疾病，如青光眼、眼部炎癥、高眼壓癥、干眼癥和視網(wǎng)膜疾病。四個(gè)主要的眼科藥物品牌分別為VYZULTA、Lotemax、Prolensa和BEPREVE。
值得注意的是，博士倫的創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)線緊緊圍繞眼科業(yè)務(wù)展開。已上市的Latanoprostene Bunod是一種前列腺素類似物，用于降低開角型青光眼或高眼壓癥患者的眼內(nèi)壓；廣為人知的Besifloxacin Hydrochloride （鹽酸貝西沙星）是一種N-1環(huán)丙基的8－氯－氟喹諾酮類抗菌劑，通過抑制細(xì)菌DNA旋轉(zhuǎn)酶和拓?fù)洚悩?gòu)酶IV來抑制革蘭氏陽性和革蘭氏陰性菌；Loteprednol Etabonate （氯替潑諾）則是一種眼科用的皮質(zhì)類固醇，適用于眼瞼、球結(jié)膜、角膜和眼球前部的甾體敏感炎癥的治療，如過敏性結(jié)膜炎、紅斑性角膜炎選擇性感染性結(jié)膜炎等。
目前博士倫在全球范圍內(nèi)擁有在研IV期臨床品種5個(gè)，III期臨床品種2個(gè)，在研II期臨床品種3個(gè)，涵蓋紅眼、散光等適應(yīng)癥，未來一段時(shí)間的研發(fā)仍以O(shè)TC藥物為主。
外科是博士倫目前營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)最低、利潤(rùn)最少且風(fēng)險(xiǎn)較大的一個(gè)業(yè)務(wù)板塊。常規(guī)產(chǎn)品包括眼科手術(shù)相關(guān)的器械與設(shè)備、超聲乳化裝置、人工晶體等，白內(nèi)障手術(shù)中常使用的VICTUS飛秒激光便是屬于這一業(yè)務(wù)板塊。
隱形眼鏡、熱吉瑪……哪一個(gè)會(huì)成為博士倫未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力？
盡管產(chǎn)線眾多，但博士倫的競(jìng)爭(zhēng)力并非壁壘高筑。
新冠疫情席卷下的2020年中，博士倫營(yíng)業(yè)收入下降17.75%，利潤(rùn)下降9.69%。這背后，一方面是新冠疫情導(dǎo)致的線下門店關(guān)閉及居家?guī)淼慕?jīng)濟(jì)消費(fèi)抑制，另一方面，博士倫并未在這段時(shí)間制造爆款單品。
回顧招股書數(shù)據(jù)，博士倫在2018年－2020年期間，研發(fā)費(fèi)用分別為2.21億美元、2.58億美元、2.53億美元，占總營(yíng)收比分別為6.0%、6.8%、7.4%，單看產(chǎn)品相關(guān)研發(fā)則更少，分別為1.96億美元、2.34億美元、2.36億美元，占總營(yíng)收比5.3%、6.2%、6.8%。對(duì)于一個(gè)市值63億美元的醫(yī)療巨頭而言，這樣的研發(fā)投入很難保證其持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。
進(jìn)一步分析博士倫產(chǎn)品矩陣中的核心產(chǎn)品。
近年來，隱形眼鏡中的美瞳因其不錯(cuò)的裝飾作用而具有很好的消費(fèi)屬性，擁有超高復(fù)購(gòu)率，成為近年來資本追逐的香餑餑。截至2022年2月，僅中國(guó)便已生長(zhǎng)著超過1800家美瞳相關(guān)企業(yè)。
海量企業(yè)的涌入不可避免地對(duì)博士倫的隱形眼鏡業(yè)務(wù)造成稀釋，但挑戰(zhàn)背后亦是機(jī)遇。尤其是對(duì)于美瞳這樣一個(gè)依賴于營(yíng)銷的細(xì)分賽道，國(guó)內(nèi)電商、帶貨直播的興起將為更多小品牌謀得生路，但也是為頭部企業(yè)找到更快覆蓋更廣用戶的空間。
在2021年－2022年的招股書真空期內(nèi)，博士倫一方面通過官方旗艦店在天貓平臺(tái)上進(jìn)行多次直播，通過渠道創(chuàng)新加速用戶覆蓋，另一方面與中國(guó)國(guó)家地理等頭部IP打造聯(lián)名美瞳，將百年老店置入Z世代的時(shí)尚圈。
此外，博士倫還代理了其兄弟公司索塔（Solta Medical）研發(fā)的熱吉瑪，成為中國(guó)區(qū)域的總代理。億渡數(shù)據(jù)發(fā)布的《2021年醫(yī)美器械行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，熱瑪吉5代這一單品在東亞、東南亞創(chuàng)造了1.42億美元（9.23億人民幣）收入，其中少不了博士倫在中國(guó)區(qū)的獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。
如此看來，博士倫在C端市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)不太像一個(gè)醫(yī)療器械公司，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)醫(yī)美公司。賽道的切換對(duì)其發(fā)展可能大有裨益，醫(yī)美正值發(fā)展高峰，20%-30%的年復(fù)合增長(zhǎng)率下，博士倫有望借助于此突破四十億美元營(yíng)收這一瓶頸。
再談人工晶狀體部分。博士倫與愛爾康、強(qiáng)生、蔡司控制了中國(guó)80%的人工晶狀體市場(chǎng)，但博士倫旗下通過NNPA認(rèn)證的人工晶狀體包括Intraocular Lens、Akreos AO Micro Incision Lens、SofPort Intraocular Lens、SofPort Intraocular Lens、One-Piece Hydrophobic Intraocular Lens、Intraocular Lens、Acrylic Intraocular Lenses、One-Piece Hydrophobic Intraocular Lens、預(yù)裝式丙烯酸人工晶狀體Acrylic Intraocular Lenses with Preloaded Injector8個(gè)種類，但所有注冊(cè)證均為“國(guó)械注進(jìn)”，沒有實(shí)現(xiàn)中國(guó)“國(guó)產(chǎn)”。在國(guó)產(chǎn)替代潮涌的中國(guó)市場(chǎng)，博士倫的所有人工晶狀體產(chǎn)品均面臨潛在的政策危機(jī)。
此外，帶量采購(gòu)的出現(xiàn)進(jìn)一步壓縮了博士倫人工晶狀體相關(guān)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間。2021年3月，博士倫中標(biāo)了廣東省藥品交易中心組織的帶量采購(gòu)，過去3000-10000的人工晶體單價(jià)已降到千元左右，最高降幅90%。中國(guó)作為博士倫的“關(guān)鍵市場(chǎng)”，從廣州慢慢進(jìn)展到全國(guó)范圍的集采將對(duì)博士倫的盈利能力帶來巨大考驗(yàn)，而這一部分考驗(yàn)尚未反應(yīng)至博士康的招股書里面。
2021年人工晶體類醫(yī)用耗材聯(lián)盟地區(qū)集團(tuán)帶量采購(gòu)擬中選結(jié)果公示表（A采購(gòu)單）
總的來說，受制于政策、市場(chǎng)等多方因素，博士倫目前的核心競(jìng)爭(zhēng)力正向C端聚攏，相關(guān)業(yè)務(wù)占比不斷提升。目前尚無數(shù)據(jù)可以佐證博士倫業(yè)務(wù)中心偏移的優(yōu)劣，但從醫(yī)美市場(chǎng)的基本面看，博士倫未來可期。
上市后的博士倫能迎來突破嗎？
由于招股書中并未披露融得資金的實(shí)際用途，我們無法得知博士倫新募得的資金是被母公司博士康拿去償還債務(wù)，還是留下自用，用以解決當(dāng)前結(jié)構(gòu)下的眾多問題。
與行業(yè)第一、擁有眼科全產(chǎn)業(yè)線的愛爾康相比，博士倫的產(chǎn)品體系雖然豐富，但仍存在大量真空，未能涉及OCT等極具潛力的醫(yī)療器械。要想突破自身，博士康需要資金，還需要更多的自主權(quán)，以能更好順應(yīng)市場(chǎng)指定戰(zhàn)略，加強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
若上市后的情形朝著后一可能發(fā)展，拆分后的博士倫能夠打破過去的種種限制，更為專注地處理業(yè)務(wù)問題。從股價(jià)上來看，市場(chǎng)對(duì)于博士倫的未來還算存在信心。
至于能否突破局限行至下一個(gè)階段，一切還需時(shí)間予以證明。
文章來源：動(dòng)脈網(wǎng)
