以下文章來源于阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
世界充滿巧合和共振，自8月21日，《冰與火之歌》續(xù)作開播以來，凜冬將至的寒氣立即籠罩市場。
一天殺一只大白馬，今天邁瑞醫(yī)療盤中最大跌幅達8.62%。
沒有公司是完美的，在恐慌期，任何枝節(jié)問題都可能放大，被強行解釋為下跌的原因。
作為全市場經(jīng)營最穩(wěn)定、成長最確定的公司之一，邁瑞醫(yī)療基本面挑不出明顯短板，估值也處于合理范圍，卻突然大跌，尤其是原因不明，對投資者信心造成巨大沖擊。
邁瑞醫(yī)療的企業(yè)文化、業(yè)務架構(gòu)，決定其穩(wěn)健風格，能夠消化各種干擾，經(jīng)營不會輕易出現(xiàn)波動，成長期也還很漫長。
受去年同期高基數(shù)壓力的影響，今年一季度海外市場同比個位數(shù)增長，但韌性十足，二季度海外市場增長已接近30%，海外疫情新常態(tài)下醫(yī)院的門診量、住院量、手術(shù)量均得到完全恢復，IVD試劑、超聲、麻醉機等常規(guī)業(yè)務實現(xiàn)顯著復蘇。目前，邁瑞醫(yī)療的海外常規(guī)業(yè)務和高端突破均進展順利。
天下沒有新鮮事。每當市場弱勢，總是風聲鶴唳，承接盤不足，容易踩踏，造成大白馬接連閃崩。
現(xiàn)在情緒面、資金面大于基本面，市場的評價體系暫時是混亂的，但我們知道，股價長期是由業(yè)績驅(qū)動的，常識終會歸來。
01
穩(wěn)就一個字
與微創(chuàng)醫(yī)療相比，邁瑞醫(yī)療是另一種企業(yè)文化，以業(yè)績?yōu)閷颍骖檮?chuàng)新成長。
通過自研+并購，從賽道寡頭成長為跨界航母。邁瑞醫(yī)療以監(jiān)護儀起家，逐漸擴充至生命信息與支持領域，并一直作為自己的核心業(yè)務之一，在成長中期內(nèi)將產(chǎn)品線擴充至體外診斷領域、醫(yī)學影像領域，并分別打造出王牌產(chǎn)品(血球、化學發(fā)光、彩超)。現(xiàn)在又在拓展新業(yè)務微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療、AED。未來幾年將通過具備戰(zhàn)略前瞻眼光的并購交易，整合全球范圍內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈前沿技術(shù)。邁瑞醫(yī)療5.32億歐元收購北歐企業(yè)海肽生物Hytest Invest Oy，解禁卡脖子問題，介入化學發(fā)光產(chǎn)品及原料的核心領域。
邁瑞醫(yī)療以多線業(yè)務分散風險，平滑業(yè)績，提供穩(wěn)定性，同時橫向拓展新賽道，打開新的市場空間，體現(xiàn)成長性。
邁瑞醫(yī)療上半年營收153.56億元，同比增長20.2%，凈利潤52.88億元，同比增長21.7%。其中，Q2凈利潤31.83億元，同比增長21.0%，環(huán)比增長51.2%。
在逆勢中，穩(wěn)就一個字，業(yè)績符合預期。一家公司能夠給市場傳遞穩(wěn)定的預期，理應享受更穩(wěn)定的估值。
目前公司產(chǎn)品的競爭力做到世界一流水平的主要有監(jiān)護儀、麻醉機、血球、呼吸機，這四款產(chǎn)品去年在國內(nèi)和國際的市場地位分別為國內(nèi)第一和全球前三。憑借如N系列高端監(jiān)護儀中的智監(jiān)護和血液動力學模塊、A8/A9超高端麻醉機、BC-7500 系列血液細胞分析儀等重磅產(chǎn)品，邁瑞醫(yī)療在其中一些領域甚至已經(jīng)做到了世界引領的水平。受到 A8/A9 超高端麻醉機推出的拉動，上半年國際麻醉機業(yè)務增長超過 80%，美國市場實現(xiàn)了有史以來最大的單筆數(shù)百萬美元的麻醉機訂單。BC-7500 系列血液細胞分析儀今年在國內(nèi)復旦TOP100醫(yī)院中繼續(xù)新突破5家、TOP100婦幼兒童醫(yī)院中新突破18家，上半年完成千臺裝機，實現(xiàn)收入近3億元，超過了去年全年的收入。
02
大象還能跑多快？
我們一定會有自己的全球醫(yī)療器械巨頭，邁瑞醫(yī)療步履加快。
未來幾年，邁瑞醫(yī)療的超聲、化學發(fā)光、生化領域也會逐漸步入世界一流水平，而這些產(chǎn)品所代表的市場容量遠遠超過前述四款產(chǎn)品，更大的增長潛力將被釋放。
聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、奕瑞科技演繹的醫(yī)學影像高景氣邏輯，在邁瑞醫(yī)療也有體現(xiàn)，今年上半年醫(yī)學影像業(yè)務實現(xiàn)營收32.64億元，同比增長 22.2%，高端超聲占國內(nèi)超聲收入的比重已超過一半。主要驅(qū)動力是全新高端超聲 R 系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來的海內(nèi)外高端客戶群的突破。超聲業(yè)務市場份額站穩(wěn)國內(nèi)第二。
高潛力種子業(yè)務微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療、骨科、AED，也在穩(wěn)步推進，從中可能誕生第四支柱業(yè)務。今年上半年，微創(chuàng)外科業(yè)務實現(xiàn)翻倍以上增長，AED 在英國、法國、荷蘭、意大利、挪威實現(xiàn)大規(guī)模裝機，硬鏡業(yè)務方面，4k白光、4k熒光銷量可望翻番，下一代腹腔鏡明年底上市，可完全抹平與卡爾史托斯、奧林巴斯在產(chǎn)品技術(shù)上的差距。
有一個新變化未被重視，邁瑞醫(yī)療正從產(chǎn)品優(yōu)勢向系統(tǒng)優(yōu)勢過渡。
“瑞智聯(lián)”IT 解決方案實現(xiàn)簽單醫(yī)院數(shù)量累計近300 家，其中今年上半年新增超過 80 家，增長迅猛?！叭鹩霸?+”實現(xiàn)累計裝機超過 2000套，今年上半年新增裝機近800套，裝機持續(xù)提速?！斑~瑞智檢”實驗室 IT 方案在全國實現(xiàn)了近 90 家醫(yī)院的裝機，其中 70%為三級醫(yī)院，今年上半年新增裝機近30家。
邁瑞醫(yī)療逐漸從醫(yī)療器械產(chǎn)品的供應商蛻變成為提升醫(yī)療機構(gòu)整體診療能力的方案商，這種商業(yè)模式軟硬兼施，可增強客戶黏度，同時也可構(gòu)建護城河。
03
集采雖難，事在人為
集采雖有壓力，但重在應對。
邁瑞醫(yī)療高超的經(jīng)營能力，還體現(xiàn)在對待集采的態(tài)度，主動進取，轉(zhuǎn)危為機。
飽受集采傳言困擾的體外診斷（IVD）業(yè)務，今年上半年實現(xiàn)高速增長，營業(yè)收入 51.43億元，同比增長29.8%。雖然二季度國內(nèi)體外診斷常規(guī)試劑消耗受到了疫情反復的影響，但趨勢上呈現(xiàn)逐月環(huán)比改善，重磅產(chǎn)品如血球 BC-7500 系列、化學發(fā)光CL-8000i、生化 BS-2800M 仍然實現(xiàn)了快速裝機。
安徽化學發(fā)光集采引發(fā)了市場的悲觀情緒，但邁瑞醫(yī)療卻讓劇情大逆轉(zhuǎn)。
自去年11月安徽執(zhí)行化學發(fā)光部分項目集采至今年二季度末，邁瑞醫(yī)療的化學發(fā)光業(yè)務無論是儀器裝機還是試劑上量均已在安徽省實現(xiàn)突飛猛進的成績。其中儀器新增裝機近120臺，據(jù)公司統(tǒng)計，占全省新增裝機的比重約為三分之一，并且成功進入近 30 家三甲醫(yī)院，大大縮短儀器入院的時間。試劑方面，上半年在受到疫情擾動的情況下，化學發(fā)光業(yè)務在安徽省仍實現(xiàn)了近 80%的增長。
去年南京整體談判對于邁瑞醫(yī)療IVD和骨科業(yè)務在南京市場的拓展也有正向幫助，實施以來，產(chǎn)品以更快的速度進入南京市各大醫(yī)院。近期，南京醫(yī)保局在發(fā)布的一則通知中也督促其余醫(yī)院盡快與公司簽訂采購協(xié)議，加速公司產(chǎn)品入院，確保完成采購計劃。截至目前，儀器入院進展順利，化學發(fā)光、生化、凝血實現(xiàn)了大量三甲醫(yī)院的空白突破，并且裝機機型大多數(shù)為最新款重磅儀器。
由江西牽頭的肝功生化檢測試劑集采即將競價。
檢驗收費里生化試劑的采購成本占比（終端入院價）只有10%~15%，肝功生化試劑對應市場規(guī)模18-23億，集采影響力有限。
生化試劑市場集中度低，全國有超過200家注冊公司，平均只有幾千萬元收入，這與業(yè)務模式的開放有關(guān)。大部分生化公司不具備生化儀器自研自產(chǎn)能力，選擇代理或直接采購生化儀，所以形成一個開放的系統(tǒng)。而主流廠家貝克曼、邁瑞醫(yī)療都是封閉式系統(tǒng)，這可能是市場發(fā)展的方向。
從臨床檢測角度看，封閉式系統(tǒng)比開放式更好進行質(zhì)量控制。只是在競爭極度分散的市場中，實現(xiàn)這一步需要很多年，而集采會大幅度縮短進程。2021年，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)生化試劑收入約9億元（其中肝功生化占比約20%），市場份額僅有12%。國產(chǎn)替代進程也將加速。三級醫(yī)院以進口生化儀為主，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)生化試劑收入近90%集中在二級及以下醫(yī)院，集采可助推國產(chǎn)企業(yè)大范圍打開三級醫(yī)院大門，實現(xiàn)彎道超車。
對未來的IVD 集采，邁瑞醫(yī)療認為，集采壓縮的主要是流通環(huán)節(jié)的利潤空間，而集采本身對于掌握核心技術(shù)和原材料的國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言是一個加速進口替代、迅速擴大市場份額的機會。醫(yī)保局也反復強調(diào)嚴防惡意低價競爭，并且要保障生產(chǎn)企業(yè)的合理利潤，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新。
邁瑞醫(yī)療是經(jīng)得起時間沖刷的企業(yè)。
