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醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的寒冬提前來到，投資經(jīng)理都快凍僵了。本文3223字，約4.7分鐘
作者 | 梔子 編輯 | 吾人
來源 | 融中財(cái)經(jīng)
（ID：thecapital）
“看原料藥的優(yōu)先；看CXO的，如果經(jīng)驗(yàn)豐富可以考慮；只看創(chuàng)新藥的，不行?？瘁t(yī)療器械的也一樣……”這是某投資機(jī)構(gòu)醫(yī)療健康組內(nèi)部給出的招人“簡(jiǎn)章”。在其收到的大量醫(yī)藥專業(yè)的候選人簡(jiǎn)歷中，“還有幾個(gè)看醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)美的，都斃掉，那些是消費(fèi)不是醫(yī)療。別碰消費(fèi)，靠智商稅賺錢，會(huì)污染靈魂?！?/span>2022年，消費(fèi)賽道啞火，TMT“轉(zhuǎn)行”，硬科技投資門檻高企，而瘋狂了近兩年的生物醫(yī)藥投資也開始被二級(jí)市場(chǎng)教做人。在各種所謂熱門風(fēng)口的“挑逗”之下，不少年輕的投資經(jīng)理匆忙轉(zhuǎn)行。更讓人哭笑不得的，B站小紅書漸漸成為一級(jí)市場(chǎng)投資人的“補(bǔ)課”圣地，通過各類生物醫(yī)藥、新能源的專業(yè)視頻，補(bǔ)習(xí)所謂的專業(yè)知識(shí)，短短幾個(gè)月就可以跟項(xiàng)目方聊的火熱，各種專業(yè)名詞信手拈來。一直以來，醫(yī)療投資技術(shù)門檻高，容易給LP講故事，募資也相對(duì)簡(jiǎn)單，尤其這兩年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基金隊(duì)伍大規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)專業(yè)人才的需求更是越來越高。但實(shí)際上，真正懂的人才不多，加上從其他領(lǐng)域向醫(yī)療方向賽道轉(zhuǎn)型的投資人也越來越多。市場(chǎng)中的投資人都想當(dāng)“伯樂”，而魚龍混雜的結(jié)果便是被相中的“千里馬”也質(zhì)量堪憂。
01
“投資與醫(yī)學(xué)專業(yè)之間的鴻溝
很難契合”
在世界范圍內(nèi)，生命科學(xué)進(jìn)步迅猛，新企業(yè)和新項(xiàng)目如雨后春筍般涌現(xiàn)，資本對(duì)醫(yī)療領(lǐng)域的關(guān)注也達(dá)到前所未有的程度，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量激增，尤其上市公司在2015-2017年三年間，發(fā)起設(shè)立或參與了近160支醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基金。從行業(yè)機(jī)會(huì)來看，主要集中在兩方面：一是生物基因測(cè)序編輯、腫瘤免疫治療、干細(xì)胞與再生醫(yī)學(xué)、生物醫(yī)學(xué)大數(shù)據(jù)等新興領(lǐng)域。另一個(gè)是在如胃癌、食道癌、肝癌等高發(fā)且死亡率較高的常見病領(lǐng)域，醫(yī)藥研發(fā)是投資的重點(diǎn)方向。而在一級(jí)市場(chǎng)，投資人和創(chuàng)業(yè)者是分不開的一對(duì)“對(duì)話者”，尤其早期投資人需要對(duì)行業(yè)和技術(shù)方向具備較的理解和認(rèn)知，投資人背景基本不是醫(yī)藥生物學(xué)歷就是有醫(yī)療從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，比如醫(yī)生、藥廠或檢測(cè)等。所以近兩年常見的除了圈內(nèi)投資人調(diào)轉(zhuǎn)方向，從消費(fèi)或者科技領(lǐng)域切入醫(yī)療之外，也有不少圈外“人”開始奔向醫(yī)療投資。阿飛就是北大一名醫(yī)藥博士，10年制藥研發(fā)和GMP生產(chǎn)基層經(jīng)驗(yàn)，通過同學(xué)內(nèi)推進(jìn)入某知名老牌投資機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)行做了醫(yī)療健康方向的投資經(jīng)理?！傲慊A(chǔ)轉(zhuǎn)行VC做醫(yī)療投資是完全可以的。而且團(tuán)隊(duì)靠譜的話，風(fēng)險(xiǎn)并沒有傳說中的那么高。”“對(duì)于想要轉(zhuǎn)行的人，如果沒有合適的機(jī)會(huì)直接進(jìn)入PE/VC機(jī)構(gòu)做投資人，其實(shí)可以率先去實(shí)體藥企做戰(zhàn)略投資，或者行業(yè)分析。”剛?cè)肼毜臅r(shí)候，借助所在機(jī)構(gòu)的大健康方向數(shù)據(jù)庫(kù)，從仿制藥、創(chuàng)新藥，創(chuàng)新療法、醫(yī)療器械等不同層面做項(xiàng)目收集和統(tǒng)計(jì)，包括企業(yè)的融資、產(chǎn)品管線，創(chuàng)始人背景等，從中選擇合適的企業(yè)聯(lián)系訪問。三年阿飛投了十幾個(gè)項(xiàng)目，最差的年化10%退出，最好的3年估值翻了5倍。與阿飛不同，Kelly是北京某機(jī)構(gòu)的一名醫(yī)療器械投資經(jīng)理，本科醫(yī)藥專業(yè)后金融碩士。前不久剛?cè)ツ昝嬖囘M(jìn)入某國(guó)內(nèi)Top10的機(jī)構(gòu)，面試成績(jī)第一名。因?yàn)榻荒闗elly幾乎沒有投出什么合適的項(xiàng)目，忙著寫各種奇奇怪怪的合作方案，各種募資PPT?！皺C(jī)構(gòu)分管醫(yī)療基金的合伙人，出自某國(guó)企，對(duì)行業(yè)知之甚少，相當(dāng)一部分資源是清華系和政府關(guān)系，通過獵頭先后組建完成了MD、ED、VP、SA。從管理制度到項(xiàng)目源可以說什么都沒有。”說到底，醫(yī)療投資對(duì)專業(yè)素養(yǎng)要求偏高。一般頭部機(jī)構(gòu)都需要第一學(xué)歷頂級(jí)名校，最終學(xué)歷是醫(yī)學(xué)相關(guān)博士?！稗D(zhuǎn)行一定要看清楚公司?！卑w總結(jié)經(jīng)驗(yàn)到，“相對(duì)而言，很多上市公司戰(zhàn)投部更看重入資產(chǎn)間的協(xié)同效應(yīng)。所以很多從業(yè)者的都是研發(fā)出身，后期開始關(guān)注財(cái)務(wù)和管理”。如果說從醫(yī)學(xué)專業(yè)的轉(zhuǎn)做投資人，路徑是相對(duì)順其自然的，那么從消費(fèi)轉(zhuǎn)向醫(yī)療則更多的是投資人被“風(fēng)口”所誘導(dǎo)。近兩年，跨界投資醫(yī)療的熱情愈演愈烈，很多TMT基金和消費(fèi)基金開始進(jìn)入醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，尤其消費(fèi)醫(yī)療方向。隨著大批投資者蜂擁而至，越來越多的資本追逐醫(yī)療健康項(xiàng)目，導(dǎo)致醫(yī)療健康投資正在變得越來越擁擠，項(xiàng)目估值也越來越高。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度海外早期醫(yī)療項(xiàng)目融資，平均每家企業(yè)融資額度超過1億元人民幣。但好項(xiàng)目估值高，不要說搶額度，對(duì)于那些“半路出家”的醫(yī)療投資人，項(xiàng)目深度根本吃不準(zhǔn)。Kelly告訴記者，“現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)的生物醫(yī)藥投資人，雖然很多都有不錯(cuò)的教育背景，但實(shí)際工作都沒做過幾年，對(duì)轉(zhuǎn)化或者商業(yè)化缺乏經(jīng)驗(yàn)。去年這個(gè)時(shí)候還意氣風(fēng)發(fā)指點(diǎn)江山。今年能進(jìn)投決會(huì)的都是少數(shù)?！?/span>2022年上半年，醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資事件數(shù)同比降低46.7%，環(huán)比降低45.9%；IPO事件數(shù)同比降低45.5%，環(huán)比降低55.2%。二級(jí)市場(chǎng)方面，以港股18A企業(yè)為例，截至2022年5月，超過90%的生物科技公司股價(jià)破發(fā)，平均跌幅達(dá)42.91%。聯(lián)想之星合伙人陸剛就曾公開表示，當(dāng)前醫(yī)療投融資處于寒冬已是共識(shí)。從2021年中期以來，醫(yī)藥健康領(lǐng)域的投資明顯降溫，尤其創(chuàng)新藥領(lǐng)域，面臨募資難、二級(jí)市場(chǎng)遇冷等情況。這背后，創(chuàng)新藥研發(fā)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重、適應(yīng)癥開發(fā)擁擠。通過暫停部分在研管線，已有一些創(chuàng)新藥企開始節(jié)流“續(xù)命”。這是一個(gè)非常凜冽的寒冬，從二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)散到一級(jí)市場(chǎng)早期階段，從生物制藥到醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等幾乎整個(gè)醫(yī)療健康版塊，投資邏輯在發(fā)生改變。受國(guó)際局勢(shì)和新冠疫情影響，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資熱潮一直持續(xù)。但中國(guó)真正有能力投醫(yī)療健康的機(jī)構(gòu)不超過 30家。不少投資人對(duì)記者吐槽，“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資看起來很美好，但坑很多。比如商業(yè)模式優(yōu)劣就取決于能否抵御外部壓力。賽道長(zhǎng)期確是值得關(guān)注的方向，但短期很難受?！?/span>這兩年，“馬太效應(yīng)”是被提及頻率最高的一個(gè)詞。一方面，資金加速往頭部機(jī)構(gòu)集中，讓他們掌握了更多話語權(quán)，另一方面，基金規(guī)模急速擴(kuò)張，又讓投資經(jīng)理不得搶注明星項(xiàng)目?！皩?duì)那些轉(zhuǎn)賽道的醫(yī)藥投資人，其實(shí)很難觸碰到項(xiàng)目的核價(jià)值。當(dāng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的寒冬提前來到，投資經(jīng)理都快凍僵了?！盞elly說到，“現(xiàn)在各大群已經(jīng)開始出現(xiàn)鄙視和嘲笑醫(yī)藥投資人，各種勸降?！?/span>
03
今年上半年，超過120家醫(yī)藥上市公司揭曉成績(jī)單，其中超五成業(yè)績(jī)預(yù)增，主要集中在CXO、醫(yī)療器械、中藥等細(xì)分行業(yè)。而在二級(jí)市場(chǎng)，生物醫(yī)藥指數(shù)今年以來下跌22.04%?？梢哉f當(dāng)前整個(gè)板塊估值正處于較低位置。中科院創(chuàng)投高級(jí)分析師魏強(qiáng)告訴融中財(cái)經(jīng)，“目前整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)投融資‘雙降’。以逆向思維來看，這個(gè)時(shí)候耐心一點(diǎn)可能會(huì)找到更具“性價(jià)比”的標(biāo)的?！币泽w外診斷來看，作為臨床剛需，近年來一直保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模也超過了千億元，尤其新冠疫情以來，核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)催生了一批“造富神話”，吸引了不少企業(yè)跨領(lǐng)域或跨界。“但一級(jí)市場(chǎng)投資來看，投資人需要保持清醒，一是體外診斷是競(jìng)爭(zhēng)很激烈的領(lǐng)域，新進(jìn)入的中小企業(yè)很難再有機(jī)會(huì)后來居上。二是體外診斷領(lǐng)域的創(chuàng)新多是迭代漸進(jìn)式的，顛覆性創(chuàng)新出現(xiàn)的頻率很小，從一項(xiàng)新技術(shù)的出現(xiàn)到產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)、上市，再到替代現(xiàn)有主流的技術(shù)產(chǎn)品，中間往往需要較長(zhǎng)的時(shí)間。”醫(yī)療健康是國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，也是生物經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，目前處于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵窗口期，政策層面醫(yī)改持續(xù)深化、疫情相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈擾動(dòng)的背景下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)可是說是呈現(xiàn)多層次性、價(jià)值重構(gòu)的窗口期。摩根士丹利報(bào)告顯示，醫(yī)藥不僅具有消費(fèi)屬性，還兼具成長(zhǎng)屬性，行業(yè)景氣度依然較高，尤其創(chuàng)新藥及CXO細(xì)分賽道。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)目前有2300個(gè)生物醫(yī)藥園區(qū)，約有10000家Biotech，如果按照未來十年每一家Biotech都可做出一款新藥來估算，一年時(shí)間將會(huì)有1000個(gè)新藥出現(xiàn)。而現(xiàn)在全球總批準(zhǔn)化學(xué)藥和新分子實(shí)體數(shù)不到5000，蛋白分子數(shù)不到500，與此對(duì)照，不難發(fā)現(xiàn)本土創(chuàng)新藥存在巨大泡沫。我們常說 “投資就是要做時(shí)間的朋友”。事實(shí)上，短期的波動(dòng)難以避免，只有拉長(zhǎng)投資期限、耐心持有長(zhǎng)坡厚雪賽道，時(shí)間才能成為投資人的朋友。自去年下半年開始，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，尤其創(chuàng)新藥在二級(jí)市場(chǎng)降溫，且日漸向一級(jí)傳導(dǎo)。生物醫(yī)療投資市場(chǎng)也從燥熱的沸騰期，走向更加慎重的冷靜期。降溫期的到來，讓市場(chǎng)進(jìn)入了自我梳理與重新審視的階段。從今年來看，估值降低，也只是從高估值到合理的過程，而且個(gè)別賽道，比如CXO的估值一直沒跌下來。最近幾個(gè)月，又從合理走向低估，投資人們趨于理性，向早期出發(fā)已然成為共識(shí)。換句話說，當(dāng)前，正是長(zhǎng)期資金布局的好時(shí)機(jī)。未來，如果可以做到與國(guó)際產(chǎn)品相媲美抗衡，這樣的團(tuán)隊(duì)才是能獲得投資青睞的投資人的“親朋友”。
