百億心臟介入市場(chǎng)開啟第四次革命，紅杉、鼎暉押注的這一龍頭沖刺IPO

以下文章來(lái)源于：動(dòng)脈網(wǎng)

2018年，心臟疾病介入專家葛均波院士在中國(guó)結(jié)構(gòu)周期間指出：結(jié)構(gòu)性心臟病新技術(shù)開啟和代表了介入心臟病學(xué)的第四次心臟革命。

大佬的發(fā)言往往具有深刻的預(yù)見性，在2018年后結(jié)構(gòu)性心臟病成為國(guó)內(nèi)心臟病學(xué)醫(yī)療器械創(chuàng)新升級(jí)的主旋律。國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)也迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

2020年后，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性心臟病新器械、新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，手術(shù)累計(jì)數(shù)量上顯著提升。國(guó)內(nèi)的TAVR例數(shù)以每年近50%的增長(zhǎng)速度飛速攀升，超越了既往所有介入技術(shù)的發(fā)展速度；與此同時(shí)，卵圓孔未閉封堵（PFO）、左心耳封堵手術(shù)（LAAC）等在例數(shù)上也呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)規(guī)模也從2017年的4億元增長(zhǎng)到2021年的20億元。

結(jié)構(gòu)性心臟病介入新技術(shù)沸騰了國(guó)內(nèi)的心臟介入產(chǎn)業(yè)，多家企業(yè)布局了相關(guān)賽道。在國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)中，樂(lè)普醫(yī)療子公司心泰醫(yī)療是中國(guó)結(jié)構(gòu)性心臟病介入醫(yī)療器械行業(yè)的先行者及先天性心臟病封堵器械國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的供應(yīng)商，20余年來(lái)，始終專注于結(jié)構(gòu)性心臟病介入醫(yī)療器械的研發(fā)和生產(chǎn)。

目前，心泰醫(yī)療正在港交所主板申請(qǐng)上市，作為心臟病學(xué)介入治療的新浪潮，結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)后續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪些方面？作為心臟病學(xué)介入治療前三次革命中誕生的龍頭，樂(lè)普分拆的子公司將如何落子結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域？動(dòng)脈網(wǎng)進(jìn)行了梳理。

2009年至2019年，美股共誕生14支市值100億美元以上的十倍醫(yī)藥股，其中5支為創(chuàng)新醫(yī)療器械股票，分別是手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域的Intuitive Surgical、口腔隱形矯正領(lǐng)域的愛(ài)齊公司、連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的Dexcom，以及結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域的愛(ài)德華生命科學(xué)、Abiomed.

其中只有結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療領(lǐng)域誕生了兩家十年十倍的企業(yè)，2021年全球結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到93億美元。結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療為何能催生兩大造富神話。

因?yàn)榧偃缫粋€(gè)人活到80歲，他的心臟需要搏動(dòng)超過(guò)25億次，在如此繁重的工作下，心臟中的各個(gè)零件都有可能出現(xiàn)問(wèn)題。心臟容易出現(xiàn)的問(wèn)題分為三大類，主要包括冠心病、心律失常及結(jié)構(gòu)性心臟病，而結(jié)構(gòu)性心臟病主要包括先天性心臟病、瓣膜病、心肌病及其他情況（如房顫）引起的并發(fā)癥，增加了心源性卒中及心肌梗死等風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)構(gòu)性心臟病種類

在上世紀(jì)50年代，有創(chuàng)心臟導(dǎo)管檢查已經(jīng)能夠讓醫(yī)生發(fā)現(xiàn)先天性心臟病、瓣膜病，但彼時(shí)治療方法還需要開胸。隨著微創(chuàng)介入治療新技術(shù)應(yīng)用于結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域，全球結(jié)構(gòu)性心臟病治療市場(chǎng)迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

在國(guó)內(nèi)，結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療幾大細(xì)分領(lǐng)域成熟度有所不同。先天性心臟病介入治療最成熟；瓣膜的介入治療正處于高速發(fā)展中；房顫預(yù)防正處于發(fā)展早期；心衰輔助治療正處于早期探索階段。

首先來(lái)看相對(duì)成熟的介入封堵器市場(chǎng)，介入封堵器包括先心封堵器和左心耳封堵器。

先心封堵器用于治療先天性心臟病。先天性心臟病約有一半CHD是室間隔缺損（VSD）和房間隔缺損（ASD）。全球先天性心臟病封堵器產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模僅包含三大先天性心臟病封堵器（即房間隔缺損封堵器、室間隔缺損封堵器及動(dòng)脈導(dǎo)管未閉封堵器）。

先天性封堵器技術(shù)發(fā)展超過(guò)30年，術(shù)式較為成熟，中國(guó)先天性心臟病介入治療的總量已躍居全球第一位，２０２１年先心介入手術(shù)量約75000例。

除了先心介入封堵器，封堵器還包括心源性卒中封堵器，心源性卒中封堵器產(chǎn)品主要包括卵圓孔未閉及左心耳封堵器產(chǎn)品。通過(guò)植入心源性封堵器可以預(yù)防心源性腦卒中，而目前卒中是中國(guó)致死率最高的疾病，2021年我國(guó)收治卒中病人超300萬(wàn)。心源性封堵器在國(guó)內(nèi)發(fā)展還處于新興市場(chǎng)。

結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)不可忽視的是過(guò)去十年快速崛起的瓣膜介入市場(chǎng)。

2002年，法國(guó)介入心臟病學(xué)專家Alain Cribier教授完成了全球首例TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣膜置換）手術(shù)，用微創(chuàng)介入的治療方式完成對(duì)主動(dòng)脈疾病的治療，過(guò)去，瓣膜手術(shù)只能通過(guò)開胸手術(shù)進(jìn)行，而開胸手術(shù)對(duì)于更多高齡、外科手術(shù)高?；颊邅?lái)說(shuō)是禁忌。

TAVR新技術(shù)開啟了瓣膜介入治療黃金二十年的序幕，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，2021年全球瓣膜介入器械銷售收入達(dá)到71億美元。

我國(guó)的瓣膜市場(chǎng)處于高速發(fā)展的早期，TAVR手術(shù)量以50%的速度飛速增長(zhǎng)。但從滲透率上看，瓣膜病介入器械的滲透率嚴(yán)重偏低。由于具備經(jīng)驗(yàn)豐富醫(yī)生的合資格醫(yī)院數(shù)量不足，2021年只有0.8%符合條件的患者接受了經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換術(shù)治療，相較于全球的4.3%，中國(guó)的經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換術(shù)市場(chǎng)明顯滲透不足。

總的來(lái)看，在老齡化背景下，主動(dòng)脈瓣狹窄、主動(dòng)脈瓣反流、二尖瓣/三尖瓣反流成為了嚴(yán)重威脅居民健康的主流結(jié)構(gòu)性心臟病類型，這類病患數(shù)量大幅攀升，催生了龐大的臨床診療需求。國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)在新技術(shù)變革和臨床診療需求增長(zhǎng)的背景下迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域的介入瓣膜的新技術(shù)從無(wú)到有創(chuàng)造了全球近百億市場(chǎng)。未來(lái)結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)還有哪些看點(diǎn)？四個(gè)趨勢(shì)受到全球關(guān)注。

對(duì)于先心封堵器，生物可降解封堵器是研發(fā)方向。目前市面上用于介入治療先天性心臟病的封堵器基本上是由不可降解的鎳鈦合金制成，會(huì)永久留存在人體內(nèi)，這對(duì)于兒童來(lái)說(shuō)并不理想。發(fā)展可降解的封堵器成了下一代先心病封堵器的趨勢(shì)，但面臨材料技術(shù)上的挑戰(zhàn)。

在左心耳封堵器領(lǐng)域，新型左心耳封堵器械研發(fā)應(yīng)用臨床，使得左心耳封堵更安全有效便捷，極簡(jiǎn)式左心耳封堵手術(shù)普遍開展。

對(duì)于介入瓣膜，TAVR產(chǎn)品在抗鈣化與耐久性方面提升使得TAVR向年輕患者推廣是一大方向，對(duì)于醫(yī)生，精準(zhǔn)釋放提升植入成功率是另一大方向。

除了主動(dòng)脈瓣膜，二尖瓣和三尖瓣的創(chuàng)新也值得期待。在臨床中，二尖瓣和三尖瓣的患者基數(shù)比主動(dòng)脈瓣更多，但是二尖瓣和三尖瓣介入治療的發(fā)展相對(duì)滯后。二尖瓣和三尖瓣也被認(rèn)為是未來(lái)結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)的主要構(gòu)成。

除了介入封堵器、瓣膜介入賽道，心衰領(lǐng)域的關(guān)注度也開始提升，結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域正處于創(chuàng)新迸發(fā)階段。

結(jié)構(gòu)性心臟病這個(gè)蘊(yùn)藏著巨大變革動(dòng)能的賽道已經(jīng)被多個(gè)巨頭看好，誰(shuí)掌握了這個(gè)賽道，也就掌握了心臟疾病市場(chǎng)下一個(gè)十年的主導(dǎo)權(quán)。

目前，結(jié)構(gòu)性心臟病賽道由哪些企業(yè)主導(dǎo)？

在先心介入封堵器市場(chǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)先心介入市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4.26億元。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的占有率超過(guò)91.5%。在國(guó)內(nèi)公司中，心泰醫(yī)療的市場(chǎng)份額最高，達(dá)到38%。2018年，心泰醫(yī)療完成了全球首例完全可降解VSD介入治療，為全球可降解封堵器領(lǐng)域帶來(lái)新突破。

在心源性卒中封堵器市場(chǎng)，卵圓孔未閉封堵器療法仍處于新興階段，國(guó)內(nèi)四家企業(yè)參與，AGA Medical和北京華醫(yī)圣杰基于合金的卵圓孔封堵器已獲批上市，心泰醫(yī)療的生物可降解卵圓孔封堵器處于注冊(cè)準(zhǔn)備階段，上海錦葵醫(yī)療的生物可降解材料卵圓孔封堵器處于臨床試驗(yàn)階段。

全球左心耳封堵器市場(chǎng)在2021年達(dá)到9億美元，國(guó)內(nèi)的左心耳封堵器滲透率還處于很低的水平，根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，滲透率僅有5.9%，而美國(guó)和歐洲達(dá)到了44.9%和14.6%。所以現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)左心耳封堵器市場(chǎng)規(guī)模也較小，2021年市場(chǎng)規(guī)模為5億元。多家企業(yè)推出了左心耳封堵器產(chǎn)品，包括心泰醫(yī)療、波士頓科學(xué)、雅培、先健科技。波士頓科學(xué)是左心耳封堵器市場(chǎng)的主導(dǎo)者，其左心耳封堵器產(chǎn)品在2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)了銷售收入約8.30億美元，約合人民幣55億元。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚未被充分開發(fā)，目前，心泰醫(yī)療的生物可降解左心耳封堵器已經(jīng)完成型檢和動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，即將進(jìn)入臨床階段。借助國(guó)產(chǎn)替代+技術(shù)創(chuàng)新雙重加持下，心泰醫(yī)療有望借助可降解左心耳封堵器彎道超車。

在介入瓣膜市場(chǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)瓣膜病介入器械市場(chǎng)規(guī)模2021年已經(jīng)達(dá)到10億元，預(yù)計(jì)2025年將增加到79億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)69.8%。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)有9款TAVR產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。2021年，我國(guó)的TAVR手術(shù)（包括經(jīng)股和經(jīng)心尖，不包括臨床研究）超過(guò)6500例，而2020年我國(guó)的TAVR手術(shù)量還只有3500臺(tái)。

在二尖瓣市場(chǎng)，只有雅培的二尖瓣緣對(duì)緣修復(fù)產(chǎn)品MitraClip在國(guó)內(nèi)獲批上市，MitraClip同時(shí)也獲得了FDA和CE的認(rèn)證。中國(guó)市場(chǎng)還有超過(guò)14家企業(yè)布局二尖瓣市場(chǎng)。2021年，國(guó)內(nèi)經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣緣對(duì)緣修復(fù)術(shù)(TEER)手術(shù)量約350例。

結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)復(fù)雜多樣，在先心介入市場(chǎng)誕生了國(guó)產(chǎn)隱形冠軍心泰醫(yī)療，而整個(gè)瓣膜市場(chǎng)則還處于百家爭(zhēng)鳴的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。心源性卒中市場(chǎng)處于發(fā)展初期，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯。

國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)特征復(fù)雜，患者基數(shù)龐大，但由于結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療的學(xué)習(xí)難度相對(duì)更高、學(xué)習(xí)曲線更長(zhǎng)，缺乏市場(chǎng)教育及有經(jīng)驗(yàn)的術(shù)者；產(chǎn)品研發(fā)多企業(yè)多，但同質(zhì)化嚴(yán)重。

從結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)中突圍，對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期的臨床需求理解能力、商業(yè)化能力和市場(chǎng)教育能力都有著很高的要求。 

在國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性心臟病介入研發(fā)企業(yè)中，心泰醫(yī)療在介入結(jié)構(gòu)性心臟病深耕超過(guò)二十年。

心泰醫(yī)療是先心介入領(lǐng)域的隱形冠軍，心泰醫(yī)療研發(fā)了國(guó)產(chǎn)首個(gè)室缺封堵器，榮獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，連續(xù)多年在先心介入封堵領(lǐng)域市場(chǎng)份額第一。

心泰醫(yī)療在先心介入領(lǐng)域不僅具有開創(chuàng)性，也在做持續(xù)迭代創(chuàng)新。背靠母公司樂(lè)普醫(yī)療領(lǐng)先的可降解技術(shù)，心泰醫(yī)療將可降解技術(shù)應(yīng)用到結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域，推出了全球首個(gè)商業(yè)化的全降解封堵器MemoSorb^?，同時(shí)已經(jīng)布局5款原研可降解產(chǎn)品。

與傳統(tǒng)金屬封堵器相比，生物可降解封堵器的設(shè)計(jì)為可逐漸降解為二氧化碳和水。由于生物可降解的封堵器不會(huì)在人體中永久殘留，故向患者提供其他日后治療選擇。

可降解技術(shù)將帶動(dòng)先心介入封堵領(lǐng)域市場(chǎng)擴(kuò)容。先心封堵器產(chǎn)品進(jìn)入產(chǎn)業(yè)收獲階段，市場(chǎng)容量由過(guò)去的15億元左右，擴(kuò)張為近50億元，心泰醫(yī)療由于產(chǎn)品升級(jí)換代的進(jìn)行，MemoSorb^?全降解封堵器將在一定時(shí)期內(nèi)獨(dú)占市場(chǎng)先機(jī)。

在瓣膜領(lǐng)域，心泰醫(yī)療并非最早涌入市場(chǎng)的企業(yè)，心泰如何在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)建立自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

心泰醫(yī)療的戰(zhàn)略是在瓣膜疾病領(lǐng)域通過(guò)創(chuàng)新特色的產(chǎn)品建立優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)在瓣膜領(lǐng)域的彎道超車。

在管線布局上，心泰醫(yī)療布局了主動(dòng)脈瓣膜、二尖瓣、三尖瓣、肺動(dòng)脈瓣膜四大瓣膜賽道，其中TAVR和二尖瓣腱索修復(fù)、瓣夾修復(fù)三大產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。

在產(chǎn)品路線上，心泰醫(yī)療選擇了差異化的設(shè)計(jì)路徑。心泰醫(yī)療ScienCrown TAVR的原創(chuàng)設(shè)計(jì)在患者端順應(yīng)患者年輕化趨勢(shì)；在醫(yī)生端，“短瓣+完全回收系統(tǒng)”可有效降低醫(yī)生操作風(fēng)險(xiǎn)。

除了創(chuàng)新，心泰醫(yī)療在瓣膜領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)還包括擁有培育市場(chǎng)的耐心。

國(guó)內(nèi)的醫(yī)療器械近年來(lái)往往呈現(xiàn)一個(gè)趨勢(shì)，在迎來(lái)需求爆發(fā)前，參與者蜂擁而至，供給先爆發(fā)。但醫(yī)療行業(yè)需求需要經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的市場(chǎng)培育，在瓣膜介入這個(gè)操作難度較高的行業(yè)對(duì)于術(shù)者的要求更高，市場(chǎng)的培育需要資金和時(shí)間，市場(chǎng)需要達(dá)到一定市場(chǎng)規(guī)模才能自動(dòng)發(fā)展，國(guó)內(nèi)瓣膜介入行業(yè)預(yù)計(jì)爆發(fā)時(shí)間點(diǎn)在2024年和2025年。心泰醫(yī)療在瓣膜介入領(lǐng)域布局豐富管線，在戰(zhàn)略上希望用創(chuàng)新的產(chǎn)品迎接市場(chǎng)的爆發(fā)。

在介入二尖瓣系統(tǒng)的設(shè)計(jì)上，二尖瓣介入系統(tǒng)分為修復(fù)和置換兩大路線，修復(fù)產(chǎn)品又有緣對(duì)緣二尖瓣修復(fù)、瓣環(huán)成形術(shù)、腱索修復(fù)、瓣環(huán)重構(gòu)等多種手術(shù)路線。心泰醫(yī)療的二尖瓣產(chǎn)品同時(shí)布局了修復(fù)和置換兩大路線，在修復(fù)產(chǎn)品中覆蓋了緣對(duì)緣修復(fù)、腱索修復(fù)、瓣環(huán)修復(fù)、瓣環(huán)重構(gòu)等多種產(chǎn)品路線，可以為不同的二尖瓣患者提供解決方案。

在市場(chǎng)教育能力上，心泰醫(yī)療深耕結(jié)構(gòu)性心臟病20年，積累了豐富、專業(yè)的商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)和資源。同時(shí)心泰背靠樂(lè)普醫(yī)療，樂(lè)普醫(yī)療擁有心血管領(lǐng)域二十多年實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，多次成功逆襲搶占細(xì)分市場(chǎng)。

在商業(yè)化上，心泰醫(yī)療也展現(xiàn)了較強(qiáng)的盈利能力，是香港資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)心版塊少有的盈利且高速增長(zhǎng)的企業(yè)。2022年上半年，心泰醫(yī)療營(yíng)收為1.25億元，去年同期的營(yíng)收為1.1億元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.34億元，而去年同期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.46億元。公司2018-2020年的毛利率分別是87.9%、88.3%和89.8%；利潤(rùn)分別是3861萬(wàn)元、5191萬(wàn)元和6877萬(wàn)元，凈利率分別是39.0%、44.6%和46.4%。

從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，心泰醫(yī)療利用可降解技術(shù)平臺(tái)鞏固介入封堵器領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，借助心泰醫(yī)療深耕結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)的專業(yè)化市場(chǎng)教育和培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)積極參與國(guó)內(nèi)介入瓣膜市場(chǎng)的建設(shè)。期待未來(lái)心泰醫(yī)療為國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性心臟病市場(chǎng)做出更多貢獻(xiàn)。 

過(guò)去十年，結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域的變革風(fēng)潮不斷吹拂我國(guó)臨床，在溫暖的疾風(fēng)吹拂下，改變了國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，創(chuàng)新的種子也落下，我國(guó)結(jié)構(gòu)性心臟病創(chuàng)新醫(yī)療器械與國(guó)際的差距逐漸縮小，諸如心泰醫(yī)療這樣的企業(yè)多次引領(lǐng)全球創(chuàng)新，在結(jié)構(gòu)性心臟病這塊未被充分開墾的土地中，能否成長(zhǎng)為參天大樹，讓我們拭目以待。