以下文章來源于：貝殼社，作者：陳正青
2022年，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)依舊籠罩在不斷蔓延的寒氣中。醫(yī)療器械板塊同樣也是如此，A股市場，醫(yī)療器械板塊整體下跌20.67%，120家醫(yī)療器械企業(yè)中104家下跌，占比超86%。
與資本市場的慘淡不同，基本面上，2022年醫(yī)療器械企業(yè)在2021年高基數(shù)下依舊實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長。三季報(bào)顯示，A股120家中64家實(shí)現(xiàn)利潤正增長，更有九安醫(yī)療、安旭生物等體外診斷企業(yè)實(shí)現(xiàn)超十倍、百倍增長。
融資層面，2022年融資事件數(shù)為772起，同比回落34.74%。A股市場上，2022年IPO上市的醫(yī)療器械企業(yè)共16家，同比減少33.3%，其中破發(fā)7家，占比43.7%。
雖然醫(yī)療器械行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，但具體到各個(gè)企業(yè)又各有不同。本文選取2022年在A股IPO上市的16家醫(yī)療器械企業(yè)進(jìn)行綜合分析，分別是采納股份、仁度生物、天益醫(yī)療、五洲醫(yī)療、英諾特、麥瀾德、聯(lián)影醫(yī)療、微電生理、華大智造、美好醫(yī)療、中科美菱、康為世紀(jì)、怡和嘉業(yè)、東星醫(yī)療、辰光醫(yī)療、山外山。
募資280億，IVD企業(yè)大幅減少
募資：聯(lián)影醫(yī)療獨(dú)攬110億 -
從募資能力上，16家醫(yī)療器械企業(yè)合計(jì)募集資金280.38億元，與2021年24家相比增長3.58%。這主要來自聯(lián)影醫(yī)療的貢獻(xiàn)，科創(chuàng)板上市的聯(lián)影醫(yī)療融資額達(dá)109.88億元，這既是2022年度A股第三大IPO，也是科創(chuàng)板開板以來僅次于中芯國際和百濟(jì)神州的第三大IPO。
聯(lián)影醫(yī)療之外，排名第二的是華大智造，募集資金36.02億元。排在最后的是辰光醫(yī)療僅募集資金1.71億元。
在北交所上市的辰光醫(yī)療與聯(lián)影醫(yī)療一樣都屬于國產(chǎn)影像設(shè)備領(lǐng)域，是我國MRI設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)立第三方核心硬件供應(yīng)商。雖然都是國產(chǎn)影像設(shè)備突破國外壟斷的希望，但辰光醫(yī)療市值僅有5.43億元，同期聯(lián)影醫(yī)療則是1458.59億元，不及聯(lián)影醫(yī)療一個(gè)零頭。
此外，與2021年大量上市IVD企業(yè)不同，2022年僅3家IVD企業(yè)上市，對比2021年減少66.7%，募資總額也從79.9億元縮水到27.5億元，可見市場對IVD行業(yè)未來走勢有了更理性的認(rèn)識(shí)。
16家公司IPO募資金額及市值情況
股價(jià)：四成以上破發(fā)-
股價(jià)和估值反映的是市場對公司未來發(fā)展的預(yù)期。
2022年，在整個(gè)醫(yī)療器械板塊表現(xiàn)不佳的情況下，16家新上市公司表現(xiàn)同樣不盡人意。
以2022年12月30日收盤價(jià)計(jì)，共有7家跌破發(fā)行價(jià)。其中仁度醫(yī)療跌幅最大，達(dá)-35.69%；另外兩家IVD企業(yè)康為世紀(jì)和英諾特也分別下跌-27.64%、-8.60%。
除此以外，其余9家平均漲幅達(dá)33.25%。漲幅最高的是怡和嘉業(yè)83.16%，作為國內(nèi)家用無創(chuàng)呼吸機(jī)及通氣面罩的龍頭企業(yè)，怡和嘉業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市首日股價(jià)就大漲超140%，新股一簽可盈利9萬，成為2022年名副其實(shí)的最大“肉簽”。
除此以外，聯(lián)影醫(yī)療和微電生理也漲幅居前，分別上漲61.07%和60.33%。其中，微電生理盡管上市首日破發(fā)，但作為全球市場中少數(shù)同時(shí)完成心臟電生理設(shè)備與耗材完整布局的廠商之一，微電生理在十月份連續(xù)3個(gè)“20cm”漲停，讓外界開始重新評估其投資價(jià)值。
估值方面，除剛剛扭虧為盈的微電生理外，其余15家公司平均市盈率為40.5倍。其中最高的依舊是聯(lián)影醫(yī)療121.7倍，可見市場對其未來發(fā)展?jié)摿Φ钠诖?/p>
16家公司股價(jià)及估值情況
利潤平均漲幅超1倍，
毛利率普遍下降成隱憂
業(yè)績：華大智造最能賺錢？-
三季報(bào)顯示，16家新上市醫(yī)療器械企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)盈利。
其中聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收58.59億元，同比增長25.55%，在16家公司中排名第一。
業(yè)績增長較快主要原因，一方面是分級診療、國產(chǎn)替代政策的逐步落地，使得基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)購置設(shè)備需求、國產(chǎn)高端影像設(shè)備市場占有率均有所提升；另一方面是聯(lián)影醫(yī)療前期的市場積累和技術(shù)沉淀，品牌知名度不斷提高，市場地位和產(chǎn)品競爭力不斷提升，銷售網(wǎng)絡(luò)日益完善。
招股書顯示，聯(lián)影醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品自上市以來已入駐全國近900家三甲醫(yī)院，在復(fù)旦大學(xué)醫(yī)院管理研究所發(fā)布的“2020中國醫(yī)院排行榜-全國綜合排行榜”中，全國排名前50的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中有49家為聯(lián)影醫(yī)療客戶。
雖然聯(lián)影醫(yī)療營收排名第一，但卻不是16家中最能賺錢的。華大智造前三季度實(shí)現(xiàn)營收32.90億元，同比增長15.57%；凈利潤20.22億元，同比增長339.85%，遠(yuǎn)超聯(lián)影醫(yī)療的8.99億元，排在第一。
主要原因是華大智造及子公司與Illumina就美國境內(nèi)的所有未決訴訟達(dá)成和解，子公司CG US收到Illumina支付的3.25億美元(折合人民幣23.51億元)凈賠償費(fèi)?？鄢@筆巨額賠償款后，華大智造的扣非凈利潤僅為3.87億元。
除此以外，山外山的凈利潤增速達(dá)到866.22%，在年度業(yè)績預(yù)告中，山外山預(yù)計(jì)增長達(dá)117.68%—226.5%。主要原因是行業(yè)發(fā)展情況良好，下游客戶需求旺盛，帶動(dòng)血液凈化設(shè)備及耗材銷售增長，且隨著連鎖透析中心滿床率的提高，透析服務(wù)收入大幅增加。
在大部分公司利潤增長的背后，也有4家公司出現(xiàn)利潤負(fù)增長。
分別是仁度生物-53.62%、辰光醫(yī)療-29.64%、中科美菱-19.76%以及五洲醫(yī)療-5.83%。
2020年，仁度生物曾憑借核酸檢測業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤增長15倍，后疫情時(shí)代，仁度生物的業(yè)績也將回歸正常。
16家公司業(yè)績情況
毛利率：普遍出現(xiàn)下降-
毛利率反映一家公司的盈利空間和綜合競爭力。16家新上市公司平均毛利率為50%，令人擔(dān)憂的是，有14家出現(xiàn)毛利率同比下降，平均下降8.74%。
毛利率下滑一方面是因?yàn)橐咔橄嚓P(guān)的檢測業(yè)務(wù)毛利持續(xù)下滑，另一方面是人工、原材料等成本持續(xù)增加導(dǎo)致。如聯(lián)影醫(yī)療受國際經(jīng)濟(jì)形勢影響，液氦及部分元器件等原材料采購成本上升，導(dǎo)致毛利率下降明顯。
除開IVD企業(yè)，毛利率最高的是微電生理。電生理介入治療醫(yī)療器械長期被國外品牌壟斷，近幾年國產(chǎn)器械逐漸起勢，隨著電生理集采的出臺(tái)和推廣，國產(chǎn)品牌份額有望快速提升，但相應(yīng)的毛利率必將受到影響。
16家公司毛利率情況
研發(fā)投入增長30.34%
高端醫(yī)療設(shè)備一直都是整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)里技術(shù)壁壘最高的領(lǐng)域，具有技術(shù)難度高、多學(xué)科交叉的特點(diǎn)，產(chǎn)品研發(fā)涉及計(jì)算機(jī)軟硬件、電子器件、應(yīng)用物理、臨床醫(yī)學(xué)、放射科學(xué)等多個(gè)學(xué)科和領(lǐng)域。
要想在高端醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域趕超國際巨頭，巨額的研發(fā)投入少不了。前三季度，16家新上市的醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)費(fèi)用共計(jì)18.09億元，研發(fā)費(fèi)用平均同比增長30.34%。
其中研發(fā)費(fèi)擁最高的是聯(lián)影醫(yī)療，研發(fā)投入達(dá)8.68億元，同比增長18.23%。在高強(qiáng)度的研發(fā)投入下，聯(lián)影醫(yī)療成功向市場推出80余款產(chǎn)品，其中不乏多款“行業(yè)首款”，包括：行業(yè)首款具有4D全身動(dòng)態(tài)掃描功能的PET/CT產(chǎn)品；行業(yè)首款75cm孔徑的3.0T MR產(chǎn)品；行業(yè)首款診斷級CT引導(dǎo)的一體化放療加速器等。
此外，聯(lián)影醫(yī)療還牽頭承擔(dān)近40項(xiàng)國家級及省級研發(fā)項(xiàng)目，包括近20項(xiàng)國家級科技重大專項(xiàng)。
研發(fā)費(fèi)用增長速度最快的是英諾特，達(dá)112.01%。作為一家IVD公司，英諾特沒有被核酸檢測的暴利蒙住雙眼，從2018年開始就持續(xù)增加研發(fā)投入，在北京、唐山、 廣州三地均設(shè)立了研發(fā)中心，重點(diǎn)布局呼吸道病原體檢測領(lǐng)域，并延伸到優(yōu)生優(yōu)育、消化道、肝炎等領(lǐng)域。
研發(fā)費(fèi)用率墊底的是五洲醫(yī)療，僅2.4%。五洲醫(yī)療主要從事一次性使用無菌輸注類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要ODM的方式銷往海外，因此產(chǎn)品科技附加值較低，毛利率也是16家企業(yè)中最低的。
16家公司研發(fā)費(fèi)用情況
醫(yī)療器械國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)
受制于生產(chǎn)力發(fā)展水平，中國醫(yī)療器械行業(yè)整體起步較晚，與 歐美、日本等國相比，醫(yī)療器械仍處于發(fā)展階段。目前高端醫(yī)療器械市場以進(jìn)口為主，高端市場被跨國公司占據(jù)，國產(chǎn)化率普遍偏低，例如醫(yī)學(xué)影像、電生理、內(nèi)鏡等高端醫(yī)療器械市場國產(chǎn)化率仍然較低。
但隨著國家整體實(shí)力的增強(qiáng)、國民生活水平的提高、人口老齡化、醫(yī)療檢查需求的提升、分級診療政策下基層醫(yī)療設(shè)施投資建設(shè)力度加大、以及鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)環(huán)境下民營醫(yī)院數(shù)量的快速提升，中國醫(yī)療器械行業(yè)迎來較大的發(fā)展機(jī)會(huì)。
在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域，國產(chǎn)品牌強(qiáng)勢崛起。如聯(lián)影醫(yī)療在高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)域逐漸突破技術(shù)壁壘，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從中低端向高端甚至超高端升級，市占率超越了 GPS 三大巨頭，在CT、MR、PET/CT、PET/MR領(lǐng)域市占率排名第一。
在高值耗材領(lǐng)域，2019年7月31日,國務(wù)院辦公廳印發(fā)《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》，國內(nèi)高值耗材正式開啟持續(xù)性的集采降價(jià)。截至目前，已進(jìn)行了60余次高值耗材相關(guān)集采，其中國家級3次，聯(lián)盟級20余次，省級30余次。集采在降價(jià)的同時(shí)，也加速了國產(chǎn)替代的步伐。
12月14日，福建省藥械聯(lián)合采購中心公布福建聯(lián)盟（涉及27個(gè)省市）電生理集采擬中選結(jié)果，部分品類外資企業(yè)出局（如波士頓科學(xué)的磁定位異/星形診斷導(dǎo)管出局，微電生理獨(dú)家中標(biāo)）。目前，國內(nèi)電生理器械國產(chǎn)化率不足10%，隨著集采的推廣，國內(nèi)醫(yī)療器械憑借更高的性價(jià)比，將獲得更多的市場份額。
后疫情時(shí)代，隨著常規(guī)醫(yī)療服務(wù)逐漸恢復(fù)，2023年國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)將迎來全面復(fù)蘇，國產(chǎn)替代進(jìn)程也將加快。
參考資料：
1. 各大公司年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)。來源：官網(wǎng)
