以下文章來源于：動(dòng)脈新醫(yī)藥
2022年，每個(gè)人都討論“周期”，討論生物技術(shù)領(lǐng)域的“投資窗口”。
“窗口”可以被打開，意味著它在某個(gè)時(shí)候也會(huì)關(guān)閉。
如果我們評估生物科技板塊在美國股票市場的表現(xiàn)記錄，會(huì)發(fā)現(xiàn)，“窗口”打開和關(guān)閉了很多次，生物技術(shù)領(lǐng)域的投資窗口往往持續(xù)6到9個(gè)月。其價(jià)值周期出現(xiàn)的頻率也比想象的要高，即使只看大的周期，從1992年算起，至今30年，Biotech在美股已經(jīng)經(jīng)歷了四個(gè)明顯的上下行周期。
這些價(jià)值周期一如既往地是理解人類行為的極好指南。
回顧歷史上的上行和下行時(shí)期，有助于理解生物技術(shù)投資者今天的想法和行動(dòng)。盡管過去的經(jīng)驗(yàn)可能無法準(zhǔn)確地告訴我們，市場何時(shí)可能面臨大轉(zhuǎn)變，它不能告訴我們，寒冬何時(shí)結(jié)束，泡沫又何時(shí)破滅，但它肯定能夠引導(dǎo)更為理性的行為。
1992-2022： A Window to the Past
1992年是一個(gè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，人們普遍認(rèn)為，美股Biotech的黃金十年結(jié)束，也是美國第一個(gè)生物技術(shù)的上行周期結(jié)束。
美國證券交易所的生物技術(shù)指數(shù)（BTK 指數(shù)）忠實(shí)的記錄了1992年的泡沫和隨后發(fā)生的大崩盤。
1991年10月，BTK 指數(shù)的基準(zhǔn)值是200，這一指數(shù)由15家公司組成，包括當(dāng)時(shí)最知名的Amgen、Chiron、Biogen和Immunoex等，指數(shù)反映了整個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)。
1992年1月，BTK曾達(dá)到223.92點(diǎn)的峰值。之后，隨著幾家生物技術(shù)公司的敗血癥新藥宣告失敗，投資者對生物技術(shù)奇跡失去了信心。1992年春天，泡沫破裂，生物技術(shù)投融資陷入寒冬，1995年3月，BTK更是跌至77.56的低點(diǎn)。
在1995年3月觸底之后，生物技術(shù)經(jīng)歷了一次短暫的復(fù)蘇，美國灣區(qū)的生物技術(shù)公司如吉利德科學(xué)抓住了上市的機(jī)會(huì)。但1995年的反彈很弱，BTK 指數(shù)從未超過160點(diǎn)——仍然低于1991年的起點(diǎn)。
在經(jīng)歷了幾年的低迷之后，這一波“寒冬”一直持續(xù)到1999年底，BTK指數(shù)終于超過了1991年10月的水平，用了7年時(shí)間回到起點(diǎn)——1999年底，生物技術(shù)再次成為華爾街的熱門話題時(shí)，BTK指數(shù)在200點(diǎn)左右波動(dòng)。
但是，沉寂7年之后的這輪爆發(fā)威力十足。復(fù)蘇從1999年10月份開始，2000年1月開始加速。人們還沒有意識(shí)到真正發(fā)生了什么，生物技術(shù)公司在股市上的價(jià)值已經(jīng)增加了兩倍，資本市場又經(jīng)歷了一次像1991年那樣的狂熱。
BTK指數(shù)又一次忠實(shí)了記錄了這一后來被稱為“基因組學(xué)泡沫”的市場周期——2000年2月底，BTK指數(shù)52周內(nèi)上漲了487% ，僅在1月和2月就上漲了273% 。兩個(gè)月內(nèi)，有20家公司提交了 IPO 申請，這已經(jīng)與1998年和1999年兩年上市的生物科技公司總數(shù)相當(dāng)。
1999年末和2000年全年，美國有60多家生物技術(shù)公司上市。基因組學(xué)風(fēng)潮鼓舞了灣區(qū)公司—— Tularik、 Caliper Technologies 和 Maxgen 等登陸資本市場，它們都是圍繞著基因組學(xué)、生物信息學(xué)和蛋白質(zhì)組學(xué)等技術(shù)流行詞涌現(xiàn)出來的公司。
那時(shí)，資本市場已經(jīng)開始厭倦互聯(lián)網(wǎng)公司和它們描述的前景，那些已經(jīng)習(xí)慣于極端市場波動(dòng)和對年輕“網(wǎng)絡(luò)公司”進(jìn)行投機(jī)性投資的人，開始把賭注押在生物技術(shù)上，來自互聯(lián)網(wǎng)的資金大量涌入，創(chuàng)造了一種非理性繁榮。
在2000年的大部分時(shí)間里，在相當(dāng)黯淡的市場中，生物科技股是一個(gè)亮點(diǎn)。但隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，科技股災(zāi)難終于也波及到了生物科技領(lǐng)域，“基因組學(xué)泡沫”破滅了。
以Caliper Technologies為例，2000年2月，生物科技是華爾街最熱門的話題時(shí)，該公司股價(jià)接近每股200美元，2003年1月， Caliper 的股價(jià)跌到了3美元。大型生物科技股也表現(xiàn)不佳，基因泰克的股價(jià)下跌了38%。BTK指數(shù)則在2002年暴跌了大約40% 。
而且，在很多方面，生物技術(shù)公司和互聯(lián)網(wǎng)公司一樣沾上“污名”——盡管在頂峰時(shí)期估值極高，但兩類公司都沒有創(chuàng)造值得一提的收入。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅引發(fā)的股市崩盤在全球產(chǎn)生了巨大反響，引發(fā)了一段熊市時(shí)期。實(shí)際上，可以說，“寒冬”持續(xù)了十年左右——許多公司倒閉了，也讓許多高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目缺乏資金以求生存和發(fā)展。直到今天，仍有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的泡沫破滅標(biāo)志著生物科技股有史以來最糟糕的時(shí)期，納斯達(dá)克指數(shù)用了15年時(shí)間才重返峰值。
2003年，生物技術(shù)公司曾經(jīng)微弱反彈。2003年底的數(shù)據(jù)顯示，生物技術(shù)行業(yè)獲得了164億美元的新融資，比2002年增長了56% ，8家新的生物技術(shù)公司開始在納斯達(dá)克上市，此前連續(xù)5個(gè)季度沒有新股發(fā)行。納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)(NBI，Nasdaq Biotechnology Index)在2003年上升了46% 。
但是直到2010年代，一切才真正發(fā)生了變化，一系列事件再次點(diǎn)燃了生物技術(shù)投資。好時(shí)光終于再次來臨。人們認(rèn)為，生物技術(shù)公司獲得資金的窗口，以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出的窗口都已經(jīng)打開。
2011~2015年，生物科技板塊領(lǐng)漲美股，并掀起了又一波科技浪潮。與此同時(shí)，大量生物技術(shù)公司的通過首次公開發(fā)行(IPO)涌入市場——2015年上半年有33家公司上市（占總數(shù)的近三分之一)，而2014年全年有74家公司上市。
生物科技股繼續(xù)走高，到了2014年，對泡沫的擔(dān)憂一直在上升。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特?耶倫(Janet Yellen)2014年7月曾指出，生物科技股的“估值指標(biāo)似乎嚴(yán)重偏高”ーー這是對泡沫發(fā)出的警告。2015年3月，專業(yè)媒體Fierce Biotech 對讀者進(jìn)行了一項(xiàng)非正式調(diào)查，發(fā)現(xiàn)超過一半的讀者認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了泡沫期。
2015年9月29日，《時(shí)代》雜志發(fā)文指出：4年來，生物科技初創(chuàng)公司大量IPO ，表現(xiàn)超過了幾乎所有其他行業(yè)，但是這場盛宴或許已經(jīng)結(jié)束，生物技術(shù)泡沫可能終于破滅了。自2015年7月20日見頂以來，到當(dāng)年9月底，納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)下跌27% 。通常，熊市是指價(jià)格在幾個(gè)月內(nèi)下跌20% 或更多。到2016年6月底，12個(gè)月中，NBI指數(shù)則下跌39% 。
最后一個(gè)周期則始于2020年前后，人們熟知的“COVID-19泡沫”。2020年，在全球經(jīng)濟(jì)衰退中，整個(gè)生物技術(shù)領(lǐng)域的融資活動(dòng)突飛猛進(jìn)，生物科技股指數(shù)全面強(qiáng)勁上揚(yáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)下了230多億美元的歷史新高，較2019年業(yè)已強(qiáng)勁的融資額又增長了60% 以上。首次公開募股(IPO)的吸引力幾乎是前一年的三倍，超過一半是臨床前或臨床I期公司。
NBI指數(shù)在2020年全年攀升，并在2021年上半年保持穩(wěn)定。但在9月至11月中旬之間，這一數(shù)字下降了約10%。在整個(gè)2021年，生物技術(shù)股遭遇了歷史性的拋售，該行業(yè)的股票平均下跌超過50%。
2021年2月，已經(jīng)有警告發(fā)出：當(dāng)前階段與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅最后階段非常相似，投資者只是押注于股價(jià)上漲，而絲毫沒有關(guān)注基本面估值，這是高水平的投機(jī)行為。
被稱為“COVID-19泡沫”終于和中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)直接產(chǎn)生了同步關(guān)系，中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)登上全球舞臺(tái)。一個(gè)數(shù)據(jù)是，2020年超過1億美元的私募融資中，近三分之一是由中國企業(yè)籌集的，而2019年，這一比例僅為七分之一。
沸騰還是失望的30年？
理解美國的Biotech近30年的的四次上下行周期，有兩個(gè)關(guān)鍵詞，News-driven（重大事件驅(qū)動(dòng)）和Bio-crazy（生物技術(shù)狂熱）。
回顧歷史上的幾次Bio-crazy，會(huì)發(fā)現(xiàn)，技術(shù)會(huì)改變，世界快速變化，但人類認(rèn)知和行為在很多方面卻不會(huì)改變。
1991年，生物科技股票在短短幾個(gè)月內(nèi)翻了兩番甚至三倍，生物技術(shù)統(tǒng)治了華爾街。分析認(rèn)為，Amgen（安進(jìn)）以連環(huán)好消息直接引發(fā)了91年的“繁榮”，引起了華爾街的注意。首先，1991年3月，安進(jìn)公司贏得了一場專利之戰(zhàn)，拿到貧血藥 EPO 的控制權(quán)，這是當(dāng)時(shí)市場上最賺錢的新藥之一。其次，安進(jìn)的Neupogen獲得FDA批準(zhǔn)，用于防止接受化療的人感染。
始于1999年秋天的基因組學(xué)泡沫則是因?yàn)閹灼鹕锛夹g(shù)公司成功 IPO ，一下刺激了市場，再加上媒體對人類基因組計(jì)劃(Human Genome Project)的大肆報(bào)道，直接添了一把最旺的柴火。
1999年底，投資者開始對基因組學(xué)產(chǎn)生了興趣，那時(shí)，人類第22號(hào)染色體已經(jīng)定序完成，成為第一條完成定序的染色體; 人類基因組的第10億個(gè)堿基已經(jīng)測序; Celera Genomics 公司和學(xué)術(shù)界的合作即將以創(chuàng)紀(jì)錄的時(shí)間發(fā)表果蠅基因組序列。個(gè)人投資者剛剛才接觸到“基因組學(xué)”、“基因表達(dá)”或“單核苷酸多態(tài)性”等概念，但他們馬上對這些復(fù)雜技術(shù)的未來下大賭注。
毫不意外，當(dāng)時(shí)，基因組學(xué)——研究基因如何控制疾病和發(fā)育——被視為藥物發(fā)現(xiàn)的一個(gè)新時(shí)代。投資者哄抬了 Celera、 Incel 和其他正在發(fā)現(xiàn)和申請基因?qū)＠墓镜墓善薄Ｉ婕盎蚪M學(xué)各個(gè)方面的公司，研究人類基因的結(jié)構(gòu)和功能，已經(jīng)飆升到特別高的高度?？茖W(xué)家們說，繪制人類基因組的圖表——構(gòu)成人類 DNA 的30億個(gè)化學(xué)對的整個(gè)序列——將給他們提供基因藍(lán)圖，以了解為什么人類易患某些疾病。最終，科學(xué)家們認(rèn)為這些知識(shí)能夠幫助他們開發(fā)出治療各種疾病的創(chuàng)新療法。
從上世紀(jì)90年代初，生物技術(shù)的每一次變化都讓人興奮?；蚪M學(xué)、高通量測序、基因編輯等技術(shù)流行詞激動(dòng)人心，潛在的革命性藥物正在研發(fā)讓產(chǎn)業(yè)人士摩拳擦掌。
正如重組 DNA 技術(shù)和單克隆抗體在20世紀(jì)80年代推動(dòng)了新生的生物技術(shù)領(lǐng)域；基因組學(xué)在世紀(jì)之交統(tǒng)治了華爾街；2010年代，廉價(jià)的高通量測序，以及細(xì)胞和基因療法的出現(xiàn)又支撐了一個(gè)新的技術(shù)時(shí)代。
因?yàn)閷π屡d技術(shù)的興奮，生物技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量爆炸式增長，該行業(yè)年收入同樣飆升，這些都加強(qiáng)了對生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的樂觀情緒。技術(shù)將拯救世界，藥物革命將取得成功，這是行業(yè)的普遍前景，即使要比預(yù)期投入更長時(shí)間，更多資本。過去30年里，這一行業(yè)成立的基礎(chǔ)都是基于這樣的承諾。
資本市場對這些復(fù)雜技術(shù)的未來投下大額賭注。在最狂熱的時(shí)候，投資者似乎沒有意識(shí)到，他們可能需要相當(dāng)長的一段時(shí)間才能看到基因組學(xué)研究、基因療法爆炸式增長所帶來的許多經(jīng)濟(jì)利益。
熱切的投資者可能因此高估了技術(shù)的可行性，而低估了行業(yè)的復(fù)雜性。在基因組學(xué)最狂熱的投資窗口期，沒有人會(huì)問，基因組學(xué)是否能否最終提高了藥物發(fā)現(xiàn)的效率？需要幾年時(shí)間？能否最終導(dǎo)致新藥的出現(xiàn)？新藥多久才能得到FDA的批準(zhǔn)？
但是令人沮喪的是，大多數(shù)技術(shù)變革是一種進(jìn)化，讓人興奮的新藥研發(fā)革命似乎沒有發(fā)生。生物技術(shù)失敗的規(guī)律性讓人們逐漸認(rèn)識(shí)到，生物技術(shù)是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)其早期的承諾。一個(gè)新的技術(shù)并不能像預(yù)期那樣，可以（或者說在短期內(nèi)）創(chuàng)造無限的價(jià)值。
失敗不可避免。生物技術(shù)領(lǐng)域是否有重大的利好消息驅(qū)動(dòng)了市場的上行期；長時(shí)間沒有正面事件，加上有一兩個(gè)重大失敗，下行周期就開始了。
這就是泡沫經(jīng)常開始破裂的原因——有時(shí)候不是一些重大的、震撼市場的變化，而是這個(gè)高估行業(yè)背后的一根稻草。
當(dāng)然，重大利好消息有一定規(guī)律，因?yàn)橹卮笸黄贫际瞧鹪从诨A(chǔ)研究， 6 到 8 年會(huì)形成一個(gè)大循環(huán)，最近幾年，因?yàn)樾录夹g(shù)的迭代更快，產(chǎn)業(yè)的周期出現(xiàn)的更加頻繁。
生物技術(shù)行業(yè)的價(jià)值周期出現(xiàn)的頻率比想象的要高，當(dāng)然，它們并不總是與市場情緒聯(lián)系在一起。
一些看好生物技術(shù)的人士長期以來一直反對“泡沫”一說。他們認(rèn)為，當(dāng)下的生物技術(shù)行業(yè)已經(jīng)成熟得多，行業(yè)基礎(chǔ)也比往任何時(shí)候都更加牢固。依賴新型療法，以及 FDA 傾向于批準(zhǔn)更多創(chuàng)新藥物，越多越多的新藥上市，而且越來越多的有前景的藥物正在進(jìn)行II期、III期的臨床試驗(yàn)，其中一些終將獲得FDA的批準(zhǔn)，并帶來銷售額。
此外，與1991-1992年生物技術(shù)的泡沫情況不同，當(dāng)時(shí)投資者大量買進(jìn)的是新藥開發(fā)的希望，如今許多公司已經(jīng)顯示出實(shí)際效果。當(dāng)時(shí)，真正成功的只有基因泰克公司和安進(jìn)公司。現(xiàn)在，有很多公司都取得了極大的成功。
如果把Biotech的30年作為一個(gè)整體來看，變化是巨大甚至根本上的。一個(gè)基于利用生物學(xué)和技術(shù)的力量來改變世界的愿景，自從上世紀(jì)90年代人類基因組計(jì)劃以來就一直在流傳。也是從上世紀(jì)90年代開始，人們開始接受這個(gè)說法?，F(xiàn)在，人們已經(jīng)達(dá)成了共識(shí)，21世紀(jì)是“生物學(xué)的世紀(jì)”，就像20世紀(jì)屬于物理學(xué)一樣。
在1990年代，制藥和生物技術(shù)是完全獨(dú)立的。今天，它真的是一個(gè)深深連接的共同體。當(dāng)時(shí)，小分子仍然占主導(dǎo)地位，大型制藥公司幾乎完全專注于這種模式。蛋白質(zhì)仍然是非常棘手的，抗體的人源化技術(shù)正在開發(fā)當(dāng)中，但仍不完善?，F(xiàn)在，新的modality包括小分子、蛋白質(zhì)（特別是單克隆抗體)、寡核苷酸(反義及多種形式的 RNA)，基因治療與基因組編輯，納米粒子等。
與之對應(yīng)的是，現(xiàn)代制藥業(yè)的困境更加凸顯。那些價(jià)值數(shù)千億美元的大型制藥公司迫切需要新藥。2015年前，一批重磅藥物的專利已經(jīng)過期，“專利懸崖”打擊了行業(yè)的利潤，而且將新藥推向市場的成本越來越高。
因此，即使投資者遠(yuǎn)離了生物技術(shù)行業(yè)，大型制藥公司也不會(huì)。這一驅(qū)動(dòng)力在2010-2015年的周期中起到了關(guān)鍵的作用。
2010到2014，生物科技股的漲幅超過了美國市場的任何其他板塊。2014年，醫(yī)療行業(yè)的 IPO 和并購支出均創(chuàng)下新紀(jì)錄，不僅僅是因?yàn)樾录夹g(shù)，還因?yàn)殡S著現(xiàn)有專利到期，以及研發(fā)成本不斷攀升，許多全球大型制藥公司迫切需要?jiǎng)?chuàng)新藥物。
此前生物科技公司大行情中，潮水退去后，板塊的超額收益基本上是從哪里來回哪里去。在2010-2015年的這波浪潮中，不同的是，雖然2015年以后，行業(yè)的差額收益也出現(xiàn)大幅回調(diào)，但總體上沒有像以前那樣完全回去，還可以保持在較高位置。驅(qū)動(dòng)這波生物科技公司的主要力量，正是大量生物科技公司的新藥審批通過，以及由此帶來的并購效應(yīng)。
謹(jǐn)慎而樂觀的聲音認(rèn)為，華爾街總是會(huì)戳破泡沫，這不是個(gè)問題，問題是，何時(shí)以及隨之而來的下跌會(huì)有多嚴(yán)重。回調(diào)不可避免，市場還將會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但在因?yàn)樾袠I(yè)的穩(wěn)固的基礎(chǔ)已經(jīng)建立起來，現(xiàn)在不會(huì)再出現(xiàn)重大或劇烈的回調(diào)，比如像1992年那樣的嚴(yán)重崩盤。
30年人類行為啟示錄
30年，與其說是美股Biotech四次上下行周期啟示錄，不如說是人類行為啟示錄。
推動(dòng)這一個(gè)個(gè)周期的是貪婪和創(chuàng)造力的有效結(jié)合。
記憶則是短暫的: 今天在這個(gè)行業(yè)工作的大多數(shù)投資者都沒有經(jīng)歷過大的上下行周期，有的投資者除了牛市，什么都不知道。
市場的瘋狂在于每個(gè)人都認(rèn)為能成為下一個(gè)Genentech、下一個(gè)Biogen，下一個(gè)Moderna。
當(dāng)市場下跌時(shí)，投資者轉(zhuǎn)而購買安全資產(chǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)，生物科技股遭到大量拋售也就不足為奇了。這種負(fù)面情緒回流到私人市場——作為VC，通過公開市場的 IPO 退出變得更加困難，因此，如果投資者擔(dān)心他們退出的能力，生物技術(shù)初創(chuàng)公司首先融資就變得更加困難。
投資者如何才能避免更多伴隨科技繁榮而出現(xiàn)的波動(dòng)呢？答案是他們可能做不到。他們必須認(rèn)識(shí)到，市場的運(yùn)行并不是平穩(wěn)的、漸進(jìn)的，而是突然爆發(fā)出的熱情和絕望。投資者爭相從新技術(shù)中獲利，然后在危機(jī)來臨時(shí)爭相避難。
令人興奮的新技術(shù)承諾會(huì)改變世界，但是你需要快速行動(dòng)，以防機(jī)會(huì)消失——趁著陽光燦爛的時(shí)候大賺一筆。在樂觀和狂熱的大環(huán)境下，人們總是傾向于更加樂觀和狂熱，理性并不起多大作用，而是讓位于狂熱、混亂和貪婪。只有當(dāng)撞了南墻之后，人們才會(huì)重拾理性，但又可能變得過度悲觀謹(jǐn)慎。
生物技術(shù)行業(yè)總是突然興奮，隨之而來的是繁榮和泡沫，然后就是失望和寒冬，周而復(fù)始。
不過，人們可以從過去幾年的經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)，避免犯一些明顯的錯(cuò)誤。一個(gè)出發(fā)點(diǎn)是理解生物技術(shù)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)革命的方式，以及它們的不同之處。
從2000年后，互聯(lián)網(wǎng)泡沫和生物科技泡沫總是如影隨形，當(dāng)投資人的錢從互聯(lián)網(wǎng)出來以后，他們需要尋找下一個(gè)讓他們感到激動(dòng)的領(lǐng)域。1999-2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的余波很快就伴隨著2000-2001年的基因組學(xué)泡沫。
一個(gè)明顯的共同特征是創(chuàng)業(yè)文化。聰明的生物學(xué)家和聰明的計(jì)算機(jī)科學(xué)家一樣受到市場的激勵(lì)。而且，兩個(gè)行業(yè)都有類似的意愿，愿意為追求高回報(bào)而承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。
但是，這兩個(gè)行業(yè)也大不相同。硅谷的企業(yè)家喜歡吹噓他們的“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)間”，他們的產(chǎn)品壽命是以“月”，而不是以“年”來衡量的。相比之下，在生物技術(shù)領(lǐng)域，情況完全不同，藥物發(fā)現(xiàn)仍然是一門藝術(shù)，它依賴于判斷、本能和經(jīng)驗(yàn)，必須在有限的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的迷霧中做出決定。企業(yè)需要10年的研究和開發(fā)，才能在實(shí)驗(yàn)室取得突破性成果，并最終研制出可商業(yè)化的藥物。
我們應(yīng)該明白，生物技術(shù)不會(huì)產(chǎn)生任何即時(shí)的“殺手級應(yīng)用程序”。在這個(gè)行業(yè)，沒有人能一夜暴富。加入這個(gè)行業(yè)的人都應(yīng)該是長期投資者。
這或許就是這30年教給我們的最簡單的道理。
另外一個(gè)簡單的道理就是：歷史有其運(yùn)行規(guī)律，不會(huì)簡單重復(fù)，但是人類會(huì)重復(fù)其行為。
