又有醫(yī)療行業(yè)的企業(yè)，要拆分子公司上市了。7月23日，國內(nèi)知名醫(yī)療類上市公司樂普醫(yī)療發(fā)布公告，宣布擬將控股子公司秉琨醫(yī)療分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
作為涉足心血管器械、仿制藥、生物藥、IVD等多個領(lǐng)域的樂普醫(yī)療，這次擬分拆的秉琨醫(yī)療，是樂普醫(yī)療旗下的外科醫(yī)療器械板塊，主營產(chǎn)品包括吻合器和超聲刀。
樂普醫(yī)療已經(jīng)不是第一次將旗下子公司推出來獨立IPO。在此之前，樂普醫(yī)療已將成功將主營結(jié)構(gòu)性心臟病介入的心泰醫(yī)療、主營大分子藥物的樂普生物拆分到港交所獨立上市，而旗下的IVD板塊樂普診斷也進行過拆分到科創(chuàng)板的努力，只是沒有成功。此次明確提出擬拆分的秉琨醫(yī)療，已經(jīng)是樂普醫(yī)療擬拆分出來獨立上市的第四家公司了。在公告中，樂普醫(yī)療明確提出拆分的理由：(秉琨醫(yī)療)在公司醫(yī)療器械板塊中是獨立的戰(zhàn)略發(fā)展方向，同時顯著區(qū)分于公司及其旗下其他企業(yè)其他業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)獨立性較高。這是一個非常有意思的現(xiàn)象：一家作為產(chǎn)品線豐富的醫(yī)療類公司，因為不同的產(chǎn)品面向不同的適應(yīng)癥、不同的科室，于是就具備了“業(yè)務(wù)獨立性”，可以拆分出來上市。
樂普醫(yī)療不是第一家這么干的公司，將這種模式玩到極致的，是位于上海的微創(chuàng)醫(yī)療。
目前為止，在港股上市的微創(chuàng)醫(yī)療，已經(jīng)成功拆分了5家子公司獨立上市，堪稱全市場之最。
但是，這遠遠不是微創(chuàng)醫(yī)療“分拆大業(yè)”的終點，甚至連一半都沒到。從1998年成立至今，微創(chuàng)醫(yī)療從單一產(chǎn)品線起家，經(jīng)歷多年的研發(fā)與并購，早已完成了多產(chǎn)品線的布局。根據(jù)微創(chuàng)醫(yī)療的規(guī)劃，其目前已經(jīng)覆蓋了12條細(xì)分賽道，未來至少要分拆12家上市公司。2023股東大會上，微創(chuàng)醫(yī)療明確對外表示：拆分12家公司獨立上市是公司的長期戰(zhàn)略，目前公司的12個細(xì)分板塊，未來都有一家上市公司作為旗艦，而微創(chuàng)醫(yī)療旗下一共有50多家子公司，未來將通過入股、并購等形式，融入這12家上市公司。坊間評價：微創(chuàng)醫(yī)療不僅僅生產(chǎn)醫(yī)療器械，還生產(chǎn)上市公司。拆分子公司上市，已經(jīng)成為諸多醫(yī)療企業(yè)的一門“IPO生意”。
在資本市場的發(fā)展歷史中，隨著一家企業(yè)的多元化戰(zhàn)略不斷成熟，逐漸涵蓋多個子公司和業(yè)務(wù)板塊，為了優(yōu)化資源配置，通過分拆上市，使子公司的成長性得以充分釋放，使得子公司核心競爭力更為凸顯，是一種正常的操作。分拆上市的本意，是通過合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得上市公司中的優(yōu)質(zhì)獨立板塊，可以獲得更好的發(fā)展資源，從而促進產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟的發(fā)展。醫(yī)療企業(yè)，由于行業(yè)本身的特性，可以說是將這一點玩明白了。
只要產(chǎn)品面向的是不同的適應(yīng)癥，哪怕是在醫(yī)院的同一個科室使用，就可以宣稱自己是“獨立板塊”。
比如，心臟支架和介入瓣膜，雖然都是在心內(nèi)科使用，甚至站臺的KOL都可能是同一個人，但是適應(yīng)癥不同，就可以作為“獨立板塊”分別上市。
比如，如果公司即涉及仿制藥，也涉及創(chuàng)新藥，那么創(chuàng)新藥絕對可以說自己是“獨立板塊”。創(chuàng)新藥板塊獨立上市之后，可能不同的藥物面向不同的適應(yīng)癥，后續(xù)甚至還可以再次拆分。
總之可以像細(xì)胞分裂一樣，一分再分，也許終點是一個上市公司一個產(chǎn)品，分無可分。這背后有多少是業(yè)務(wù)發(fā)展的合理需要，有多少是套利的需要？
江湖傳聞，某些上市公司在拆分子公司之前，總要慷慨地給母公司高管和子公司高管配股，一旦子公司成功拆分上市，就是高管團隊的狂歡。這時的"分拆"，已經(jīng)是一門赤裸裸的“IPO生意”。
規(guī)則之內(nèi)即合理，我們無意從道德角度，過于探究分拆上市的合理與否。僅談作為普通投資者，對于這種類型的公司，應(yīng)該持有怎樣的態(tài)度。先說結(jié)論：遠離母公司，選擇性持有看好的細(xì)分賽道子公司。分拆上市，對于母公司股東和子公司股東來說，帶來的影響截然不同。舉個例子：假設(shè)有某主營仿制藥的A公司，旗下有一塊ADC創(chuàng)新藥資產(chǎn)，做到了所在細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)頭部位置。如果市場突然熱炒ADC概念，A公司的股價自然會受益，但是因為A公司還有很大一塊仿制藥業(yè)務(wù)，相當(dāng)于一輛法拉利拖著一輛大貨車，所以其漲幅可能沒有一家純粹的ADC創(chuàng)新藥公司那樣來得凌厲。
但是如果A公司將ADC板塊拆分成一家B公司上市，情況就不一樣。在市場熱炒ADC概念的時候，B公司會受到資本毫無顧忌的追捧，因為B公司是一家純粹的ADC藥物公司，沒有任何的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的羈絆。但是作為母公司的A公司，此時或許將黯然失色，因為如果將B公司比作一塊純度100%的“寶石”，A公司只是一家含有大量雜質(zhì)的“準(zhǔn)寶石”；在100%純度的寶石可以獲得的情況下，為什么要選擇含有雜志的“準(zhǔn)寶石”？
所以，概念純粹的子公司，天然會截留原本流向母公司的資金流量。有人會說，只要子公司上漲，母公司股價也會同比例上漲；理論上是這樣，但是實際情況中，母公司市值低于拆分出來的子公司市值，也是屢見不鮮，同時由于理論上的套利模型實際上并沒有任何可操作性，這種估值倒掛的情況會長期持續(xù)。
微創(chuàng)醫(yī)療面臨的情況就是這樣。
如果未來手術(shù)機器人概念突然爆火，投資者可以買入微創(chuàng)機器人。如果未來電生理概念突然爆發(fā)，投資者可以買入微創(chuàng)電生理。但是，投資者以什么理由買入微創(chuàng)醫(yī)療呢？至少，你要同時看好其12條賽道中的7條以上，才能構(gòu)成買入理由吧。
事實上，這個時候，母公司微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)成為了一個“醫(yī)療器械ETF”。所以，對于母公司來說，不斷拆分是一個價值侵蝕的過程；而對于投資者來說，未必是一件壞事，因為可以更準(zhǔn)確地持有看好的細(xì)分賽道的投資標(biāo)的。當(dāng)然，“不是一件壞事”的前提是：你不是母公司的股東。
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