2023年即將結(jié)束，寒冬仍在持續(xù)。2024年，寒冬會(huì)好轉(zhuǎn)，春天會(huì)隨之而來(lái)嗎？
“寒冬一如既往。”這是2023年醫(yī)藥人共同的感受。
不少投資人認(rèn)為，消化掉同質(zhì)化水下項(xiàng)目，市場(chǎng)將走向出清。在春天來(lái)臨之前，回望產(chǎn)業(yè)從歷史數(shù)據(jù)中梳理出更深刻的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)——2023年有哪些公司受到投資人青睞？又有哪些公司遭到了投資人的“拋棄”？被青睞的和被拋棄的，分別都是因?yàn)樵鯓拥脑颍?/span>研究A股以及港股醫(yī)藥生物公司一年的市值，我們發(fā)現(xiàn)了以下事實(shí)：
從年初開(kāi)始，截至12月20日，A股502家醫(yī)藥保健公司總市值比年初跌去約5700億元；港股220家醫(yī)藥保健公司跌去了超過(guò)6000億元；泡沫炸得最響的當(dāng)屬新冠概念。原本許多企業(yè)認(rèn)為新冠疫苗及特效藥市場(chǎng)會(huì)長(zhǎng)期存在，但沒(méi)想到的是，“長(zhǎng)期共存”的結(jié)果，是大部分人幾乎遺忘了這一疾病，市場(chǎng)急劇縮水，天量研發(fā)費(fèi)用成了他們交的學(xué)費(fèi)。出清之后，如今市場(chǎng)已經(jīng)明晰：原始創(chuàng)新不足，只知盲目跟風(fēng)，終究是沒(méi)有出路的。將這一點(diǎn)發(fā)散開(kāi)來(lái)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，A股中市值跌幅前十的還有一些初代Biotech，港股跌幅前十的制藥公司中更是有9家18A企業(yè)。寒冬中，投資者們開(kāi)始回顧這些企業(yè)上市之初的風(fēng)光，并對(duì)他們?nèi)绾巫跃缺в衅诖?/span>淘汰低價(jià)值管線、剝離重資產(chǎn)、聚焦核心管線的開(kāi)發(fā)……正是這一結(jié)構(gòu)性改變中的不可承受之重。
誠(chéng)然，股價(jià)和市值不能代表一切，我們相信冬天總會(huì)過(guò)去，春天終會(huì)來(lái)臨。但大環(huán)境的改變，需要的是每一家企業(yè)共同參與努力。無(wú)論從A股還是港股來(lái)看，Biotech企業(yè)都是“跌幅最慘”的那一類。在A股的跌幅前十的企業(yè)中，康希諾、前沿生物、君實(shí)生物赫然在列，H股更為“壯烈”，跌幅前十中九家企業(yè)都是Biotech，其中開(kāi)拓藥業(yè)、三葉草生物、北?？党伞⒓魏蜕锏裙镜氖兄瞪踔烈呀?jīng)不足10億港元，A+H雙地上市的康希諾在兩個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)入了跌幅最高企業(yè)的行列。
隨著近兩年“創(chuàng)新泡沫”的破碎，行業(yè)出清，圍繞嘉和生物的“概念”也變得虛無(wú)縹緲。快速跟進(jìn)的模式，本來(lái)能靠速度搶占先機(jī)，但由于推進(jìn)速度慢，最終導(dǎo)致管線缺少競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有亮點(diǎn)的管線不確定性又很高。截至今年12月20日，嘉和生物市值僅剩5.23億港元，全年跌幅61.11%，相較于其剛上市時(shí)跌了近二十倍。值得注意的是，今年6月，嘉和生物曾經(jīng)的核心管線PD-1杰諾單抗用于治療復(fù)發(fā)/難治性外周T細(xì)胞淋巴瘤（PTCL）的新藥上市申請(qǐng)未獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，成為首個(gè)“被拒批”的國(guó)產(chǎn)PD-1。在E藥經(jīng)理人統(tǒng)計(jì)的港股上市制藥公司價(jià)值榜單中，按照EV簡(jiǎn)單模型計(jì)算，106家港股醫(yī)藥公司有7家企業(yè)價(jià)值小于0，嘉和生物首當(dāng)其沖，在擁有近16億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，以及沒(méi)有大額負(fù)債的情況下，資本市場(chǎng)只給到他不足10億港元的估值。這就意味著即便不算上實(shí)驗(yàn)室設(shè)備那些無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)的固定資產(chǎn)，只坐享現(xiàn)金，投資者都不愿意了。德琪醫(yī)藥也是其中的典型，截至今年12月20日，德琪醫(yī)藥市值為11.67億港元，較年初下跌66.42%。德琪醫(yī)藥的問(wèn)題同樣在于企業(yè)估值與真實(shí)價(jià)值的不匹配，在德琪醫(yī)藥手持近18億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物時(shí)，資本給到它的市值卻從10億上慢慢看低到不足10億港元。德琪醫(yī)藥其實(shí)曾經(jīng)自建了工廠和商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，但這樣的“重資產(chǎn)”在市場(chǎng)一片向好之時(shí)確實(shí)可以Biotech自己負(fù)擔(dān)，但當(dāng)市場(chǎng)下行，德琪醫(yī)藥這樣的Biotech一難得投資補(bǔ)充，二缺少產(chǎn)品收入，日子可能不會(huì)“好過(guò)”。德琪醫(yī)藥首款商業(yè)化產(chǎn)品塞利尼索在首年實(shí)現(xiàn)了1.6億銷售額，但其與商業(yè)化里程碑相關(guān)支出1.37億元，也就是說(shuō)德琪醫(yī)藥最終賺了多少錢(qián)，仍然不能光看銷售額。不過(guò)Biotech們也正在尋求出路，德琪醫(yī)藥今年將塞利尼索授權(quán)給了翰森，由后者進(jìn)行商業(yè)化，未來(lái)德琪醫(yī)藥也能將更多精力付諸到所擅長(zhǎng)的研發(fā)上。在今年的醫(yī)保談判中，兩家公司也創(chuàng)造了一種談判新模式，由德琪醫(yī)藥首席執(zhí)行官梅建明與翰森制藥集團(tuán)執(zhí)行董事呂愛(ài)鋒共同帶隊(duì)入場(chǎng)談判，最終塞利尼索也成功進(jìn)入了目錄。此外，一個(gè)呈現(xiàn)出來(lái)的較為共性的特點(diǎn)是，歌禮制藥、北?？党?、騰盛博藥等以授權(quán)引進(jìn)成長(zhǎng)起來(lái)的Biotech都在港股跌幅前十之列。而在A股方面，前沿生物和君實(shí)生物兩家公司在過(guò)去都因?yàn)樾鹿诟拍罟乐碉w升，但今年以來(lái)幾乎都在“直線下跌”。截至12月20日，前沿生物總市值37.72億元，較1月1日下跌41.66%；君實(shí)生物總市值363.74億元，較1月1日下跌36.52%。不過(guò)在今年10月君實(shí)生物的PD-1特瑞普利單抗成功獲得FDA批準(zhǔn)，也為其帶來(lái)一波小幅上漲。前沿生物除了市值下跌，股價(jià)也已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，2020年初上市之時(shí)發(fā)行價(jià)為20.50元，如今股價(jià)僅剩不足10元。而前沿生物作為2020年就登陸的科創(chuàng)板的未盈利生物技術(shù)公司，也在面臨在第四個(gè)會(huì)計(jì)年度能否盈利，若未達(dá)成盈利條件，或?qū)⒚媾R退市風(fēng)險(xiǎn)警告。據(jù)悉，2023年前三季度，前沿生物收入0.72億元，同比上升25.25%，歸母凈利潤(rùn)-2.42億元，扣非凈利潤(rùn)-2.64億元。A股市值跌幅最大的前十家企業(yè)中，一大半都牽扯上了新冠和HPV疫苗概念。而在更廣泛的疫苗市場(chǎng)方面，今年發(fā)生的事件更加詮釋了在這一市場(chǎng)“得市場(chǎng)者得天下”。今年的第一場(chǎng)“滑鐵盧”事件是智飛與默沙東續(xù)約并擴(kuò)大合作，緩解國(guó)內(nèi)九價(jià)HPV市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，也沖擊了國(guó)內(nèi)在研的HPV研發(fā)企業(yè)的股價(jià)。而后來(lái)GSK與智飛達(dá)成帶狀皰疹疫苗的合作也成為智飛股價(jià)的“圍欄”，讓其成為為數(shù)不多市值增長(zhǎng)的疫苗上市企業(yè)。但其他本土疫苗企業(yè)就沒(méi)有那么幸運(yùn)了。一方面，凡是“牽扯”進(jìn)新冠概念的疫苗企業(yè)，今年股價(jià)都大幅下跌，另一方面受到HPV市場(chǎng)不確定性的沖擊，部分HPV疫苗研發(fā)企業(yè)市值幾乎折半。截至12月20日，受到智飛和默沙東的九價(jià)HPV疫苗放量影響，沃森生物、康樂(lè)衛(wèi)士、萬(wàn)泰生物等彼此之間的“內(nèi)卷”的HPV概念企業(yè)，今年以來(lái)，三家公司的市值分別跌去了46.28%，34.81%和34.73%。前些天，康樂(lè)衛(wèi)士在接受調(diào)研時(shí)表示，截至目前，公司三價(jià)HPV疫苗III期臨床試驗(yàn)已進(jìn)入病例監(jiān)測(cè)階段并已完成30個(gè)月訪視，部分臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)正在進(jìn)行36月訪視；公司九價(jià)HPV疫苗（女性適應(yīng)癥）III期臨床試驗(yàn)也已進(jìn)入病例監(jiān)測(cè)階段，并正在進(jìn)行30-36個(gè)月訪視。如臨床進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將在2024年提交三價(jià)HPV疫苗的BLA申請(qǐng)，在2025年提交九價(jià)HPV疫苗的BLA申請(qǐng)。消息傳出，給康樂(lè)衛(wèi)士的股價(jià)帶來(lái)了少許提振。但疫苗市場(chǎng)存在“打一針就少一人”的特點(diǎn)，默沙東持續(xù)放量下，康樂(lè)衛(wèi)士等企業(yè)還有多大的市場(chǎng)的空間？而跌得最“慘”的，莫過(guò)于新冠與疫苗兩個(gè)概念重疊，曾有“新冠疫苗第一股”名頭的康希諾。回想當(dāng)初，剛登陸科創(chuàng)板不久，康希諾的市值就迅速?zèng)_到了近千億水平，股價(jià)巔峰的2021年6月，其市值更是一度逼近2000億元。不過(guò)巔峰過(guò)后即是頹勢(shì)，2022年11月發(fā)布的“股票交易異常波動(dòng)公告”中，更是明確表態(tài)“預(yù)期吸入式重組新冠疫苗不會(huì)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)”。今年以來(lái)，康希諾的市值一路“潰敗”，截至12月20日，已經(jīng)較年初跌去54.02%，總市值僅剩余113億元人民幣，股價(jià)和市值已經(jīng)遠(yuǎn)低于2020年其在A股剛上市時(shí)的表現(xiàn)。同樣受困于“消失的新冠市場(chǎng)”的還有眾生藥業(yè)，這個(gè)月，眾生藥業(yè)的新冠特效藥來(lái)瑞特韋片通過(guò)了醫(yī)保談判，成功納入了新版國(guó)家醫(yī)保目錄乙類范圍，但市場(chǎng)對(duì)此沒(méi)有給出多少積極反饋，今年截至12月20日，眾生藥業(yè)的市值一共跌去了38.35%。港股中亦是如此，截至12月20日，三葉草生物的總市值僅剩下7.64億港元，與年初相比下跌77.17%。去年，三葉草生物宣布，為了將資源優(yōu)先配置給新冠相關(guān)產(chǎn)品，企業(yè)擬暫停對(duì)三項(xiàng)非新冠類的在研管線的投資，并擬貸款3億美元用于未來(lái)新冠疫苗上市后的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。直到12月，三葉草生物重組蛋白新冠疫苗SCB-2019（CpG 1018/鋁佐劑）在中國(guó)被納入緊急使用，并于今年2月首次正式上市。據(jù)年報(bào)披露，SCB-2019已于多個(gè)省份實(shí)現(xiàn)了疫苗商業(yè)化，自首次發(fā)布以來(lái)，已成功于共24個(gè)省市上市。可市場(chǎng)并沒(méi)有給予積極反饋，為此公司只好將注意力轉(zhuǎn)到了RSV疫苗、流感疫苗等產(chǎn)品上。與三葉草生物類似情況的還有艾美疫苗，截至12月20日，總市值為88.04億港元，較年初下跌69.45%。艾美疫苗發(fā)力在肝炎疫苗、肺炎疫苗領(lǐng)域，并且已經(jīng)有上市產(chǎn)品，包括狂犬疫苗、甲肝疫苗、腮腺炎減毒活疫苗等。根據(jù)艾美疫苗招股書(shū)顯示，其在2019年、2020年，收入分別為9.52億元、16.38億元，凈利潤(rùn)分別為1.20億元、4.00億元，毛利率分別為77.0%、82.7%，凈利率分別為12.59%、24.45%。不過(guò)艾美疫苗在2021年突遭由盈轉(zhuǎn)虧，當(dāng)年收入為15.7億元，毛利率82.5%，同前一年相差無(wú)幾，卻產(chǎn)生了6.76億元的凈虧損。高達(dá)20多款的在研疫苗所消耗的研發(fā)支出，成為其虧損的原因之一。圖表數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)
來(lái)源：E藥經(jīng)理人
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